第一節(jié)  證券市場的基本結(jié)構(gòu)
　　一、證券市場的概念和特點
　�。ㄒ唬┳C券市場的概念
　　證券市場是進(jìn)行證券發(fā)行和交易的場所，它是金融市場的重要組成部分。金融市場作為資金融通市場，包括所有資金需求與供給的交易場所，無論那種資金需求，無論資金需求的長短期限，無論采取何種資金融通方式，均屬于廣義金融市場的范疇。在理論上，可將金融市場分為資金市場和資本市場兩個相互關(guān)聯(lián)的部分。資金市場主要是銀行或者各種非銀行金融機(jī)構(gòu)為主體構(gòu)成的市場系統(tǒng)，民間借貸所依賴的市場也屬于金融市場的組成部分。資本市場主要是進(jìn)行各種直接融資的場所，有些直接融資是通過非流通性權(quán)利證書實現(xiàn)的，如有限公司組建后向投資者簽發(fā)出資證明書，有些則要借助發(fā)行或買賣有價證券，典型者如證券市場。直接融資通常免去了資金需求者向資金供應(yīng)者還本付息的義務(wù)，由資金利用者永久地占有資金，并根據(jù)資金利用效果向資金供給者派發(fā)利潤，故直接融資方式備受注目。就證券市場而言，它在延續(xù)直接融資優(yōu)點的同時，又賦予證券投資者以極強(qiáng)的投資變現(xiàn)能力，成為備受投資者關(guān)愛的重要市場形式。
　　場所或者市場是個極端抽象的概念，特別是在市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的國家中，這一概念包含的內(nèi)容更加復(fù)雜。大致來說，市場包括有形市場和無形市場兩種。所謂有形市場，是可為人們視覺辨認(rèn)的市場，通常由一定的建筑物、設(shè)備、設(shè)施和人員組成，并且按照既定規(guī)則運行。所謂無形市場，是指非以人們視覺可資辨認(rèn)的市場，它可以沒有人們習(xí)慣的建筑物、設(shè)備和設(shè)施，更甚至沒有專為該市場運作而制定的成文交易規(guī)則。這種人們難以查知其存在的市場，卻以特定規(guī)則有序地運轉(zhuǎn)，其運轉(zhuǎn)的效率和功能甚至絲毫不亞于有形市場。由于市場有特殊存在形式，有學(xué)者甚至這樣定義市場，即凡交易關(guān)系依照一定規(guī)則運行的空間，都是市場或場所。
　　在確定證券市場含義時，同樣存在定義困難。在最廣泛的意義上，凡是進(jìn)行證券募集、發(fā)行和交易的空間，都屬于證券市場。在現(xiàn)代證券發(fā)行與交易過程中，為了實現(xiàn)公開、公正和公平原則，加強(qiáng)證券發(fā)行與交易的監(jiān)管，避免各種違法或違規(guī)行為，各個證券市場都借助中介機(jī)構(gòu)參與證券發(fā)行與交易活動，還會專門設(shè)立證券交易所完成上述活動，從而形成了以證券交易所為主要形式的現(xiàn)代證券市場。
　�。ǘ�）證券市場的特點
　　證券市場是進(jìn)行證券募集、發(fā)行和交易活動的場所，它既包括證券交易所，也包括各種場外市場。證券交易所是依法設(shè)立并具備一定設(shè)備、設(shè)施和人員，按照事先設(shè)定的明確規(guī)則運行的證券交易場所。場外交易場所是證券交易所以外、為證券交易提供條件的場所，包括證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的柜臺和其他交易系統(tǒng)等。與一般市場（如商品市場）相比，證券市場具有以下特點：
　　1．證券市場交易對象具有特殊性。進(jìn)人證券市場的“商品”限于具有流通性的有價證券，包括股票、債券、投資基金憑證以及其他衍生證券，如證券指數(shù)、證券期貨和期權(quán)等。證券市場的交易標(biāo)的屬于權(quán)利化商品，而不是物質(zhì)形態(tài)的商品。就普通商品市場而言，其交易對象通常是具有價值和使用價值的各種商品。有些場合下，人們會將證券市場和商品市場解釋為對應(yīng)的市場形態(tài)，以顯示證券市場與商品市場的差異。但事實上，證券市場是資本的流通市場，以投資權(quán)益為交易對象，故既不同于商品市場，也不同于包括票據(jù)市場、資金拆借市場和其他借貸資金市場在內(nèi)的其他資金市場。
　　2．證券市場交易對象具有標(biāo)準(zhǔn)化特點。交易對象的標(biāo)準(zhǔn)化，是指作為交易對象的各種投資權(quán)益被人為地劃分為若干相等的份額，每個權(quán)益份額所代表的權(quán)益或權(quán)益比例是完全相同的。某個證券發(fā)行人發(fā)行的每份權(quán)利證書在權(quán)益和價值上是等值的，即使不同證券發(fā)行人各自發(fā)行的權(quán)利證書有差別，但均以社會承認(rèn)的權(quán)利比例加以體現(xiàn)。就商品市場和資金市場來說，充當(dāng)交易對象的商品或資金，具有非標(biāo)準(zhǔn)化特點。不僅每件商品在品質(zhì)上會存在差異，其交易條件也會有明顯差異；同時，每筆資金在數(shù)額、支付及償還條件、期限及負(fù)擔(dān)等方面，也會存在明顯不同。標(biāo)準(zhǔn)化的交易對象免除了交易各方當(dāng)事人就每項交易的討價還價，從而極大地提高了交易效率。相反，商品交易和其他資金市場交易則允許當(dāng)事人協(xié)商確定交易品種、規(guī)格、數(shù)量、價格、成交及交付方式。
　　3．證券市場具有特殊的存在目的。證券市場旨在提供投資權(quán)益融通的場所，證券發(fā)行人通過證券市場募集資金，證券投資者則借此進(jìn)行投資或者變現(xiàn)投資。因此，進(jìn)人證券市場并從事的活動，屬于商業(yè)活動，而非旨在滿足市場參與者生活需要的消費活動。就商品市場而言，不同參與者的動機(jī)和目的不同，有些旨在將所生產(chǎn)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為貨幣，以補(bǔ)償其生產(chǎn)成本并獲利，有些旨在轉(zhuǎn)售獲利。但是，商品市場即使包括生產(chǎn)資料市場，但其最終目的仍然在于實現(xiàn)人們的生活消費需求，從而顯現(xiàn)出與證券市場差別。證券市場的這一特點，使其市場行為被納入商事領(lǐng)域，而非普通民事領(lǐng)域。
　　4．證券市場交易規(guī)則的特殊性。證券市場具有一般市場的規(guī)律性，必須遵守所有的市場交易準(zhǔn)則。因此，一般合同法規(guī)則無可避免地成為調(diào)整證券市場交易關(guān)系的基礎(chǔ)性法律手段。然而，證券市場作為特殊的交易場所，其交易規(guī)則也具有一定的特殊性。證券發(fā)行和交易規(guī)則具有傳統(tǒng)債法或合同法的某些印記，各國通過制定證券法方式來調(diào)整證券發(fā)行與交易關(guān)系，故通常只在證券法沒有規(guī)定的場合下，才會有條件地適用債法或合同法的規(guī)定。在證券法中，有些原本依賴債法和合同而生的規(guī)則，在其自身發(fā)展過程中，甚至出現(xiàn)一些完全不同于傳統(tǒng)債與合同法規(guī)則的新規(guī)范。但就一般商品來說，它自始至終仍然主要沿襲有數(shù)千年歷史的合同法規(guī)則。
　　5．證券市場監(jiān)管制度的特殊性。普通商品市場奉行私法自治和合同自由原則，政府監(jiān)管的范圍和強(qiáng)度極其有限。但在證券市場中，為了使得證券市場安全有序地展現(xiàn)其功能，證券法在鼓勵證券交易的同時，必須建立有效的證券監(jiān)管制度。證券監(jiān)管包括政府監(jiān)管和自律監(jiān)管兩種，兩者涉及的監(jiān)管深度和廣度，在不同國家有明顯不同。有些國家偏重于發(fā)揮政府監(jiān)管職能，有些國家則特別重視證券交易所和證券業(yè)協(xié)會實施的自律監(jiān)管。就政府監(jiān)管來說，有些國家側(cè)重于證券發(fā)行市場的監(jiān)管，有些國家則兼顧證券發(fā)行與交易市場，即使在側(cè)重證券發(fā)行市場監(jiān)管的國家中，也會因監(jiān)管手段不同而呈現(xiàn)出不同的監(jiān)管思想。但是，證券監(jiān)管特別是政府監(jiān)管不應(yīng)以損害市場競爭和市場規(guī)則為代價，而是以疏導(dǎo)關(guān)系、維護(hù)穩(wěn)定、提高效率為其監(jiān)管宗旨。
　　二、證券市場的類型
　　證券市場可以按照多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。按照證券種類，可將證券市場分為股票市場、債券市場、基金市場和衍生證券市場。按照證券市場功能，可分為證券發(fā)行市場和證券交易市場。按照證券市場的地域標(biāo)準(zhǔn)，可以分為國內(nèi)市場、外國市場和國際市場。
　�。ㄒ唬┳C券種類與證券市場分類
　　按照證券種類，可將證券市場分為股票市場、債券市場、基金市場以及衍生證券市場四個基本類別。在不同證券市場上，證券品種不同并導(dǎo)致法律適用上的差異。
　　1．股票市場。從狹窄意義上，股票市場是以股票為發(fā)行和交易對象的證券交易場所，它是最原始和最基本的證券市場形態(tài)。從廣義上講，股票市場也容納了衍生于股票的其他證券的發(fā)行與交易，如認(rèn)股權(quán)證、配股權(quán)、抵押股票、股票指數(shù)等，均可成為股票市場的對象。我國股票市場還進(jìn)一步分為A股市場和B股市場。
　　2．債券市場。債券市場又稱“債市”，包括各種國債市場、企業(yè)債券市場、公司債券市場、金融債券市場等。就我國目前債券市場的發(fā)展情況看，國債市場和公司債券市場最為典型。
　　3．基金市場。這是基金憑證發(fā)行和交易的證券市場�；�金市場依照基金特點和性質(zhì)，可進(jìn)一步分為投資基金市場和產(chǎn)業(yè)基金市場。我國現(xiàn)在已初步形成投資基金市場，但產(chǎn)業(yè)基金市場尚有待發(fā)展。
　　4．衍生證券市場。一國衍生證券市場的發(fā)育程度，決定于該國衍生證券的創(chuàng)新程度。在理論上，它主要包括期貨市場、期權(quán)市場以及其他衍生證券市場。就我國現(xiàn)實情況看，衍生證券制度的法制建設(shè)比較緩慢，加之衍生證券投機(jī)因素相對較重，投資風(fēng)險相對較大，各種金融手段的綜合運用水平有待提高，衍生證券種類相對貧乏，此類市場尚待發(fā)展。
　　值得注意的是，上述證券市場的區(qū)分具有相對意義。國際上各主要證券交易場所往往同時容納了若干種類的證券作為對象，國際著名的證券交易所往往既是股票和債券市場，也同時是各種基金或者衍生證券市場。但是，區(qū)分上述四類證券市場仍然具有現(xiàn)實意義。首先，不同類型的證券市場在發(fā)行條件及上市交易條件上明顯不同，不同證券市場的投資風(fēng)險也有不同。其次，不同種類的證券市場遵循著不同的交易規(guī)則，即股票交易規(guī)則與債券、基金或衍生證券市場規(guī)則存在較大差別。此外，市場參與主體不同，各種保險或養(yǎng)老機(jī)構(gòu)只能夠進(jìn)入風(fēng)險相對較小的債券市場，但是否進(jìn)入股票或衍生證券市場，往往要受到法律的特別限制。如我國現(xiàn)行法律禁止上市公司及國有企業(yè)“炒股”，但卻未禁止其進(jìn)行債券投資。
　　（二）市場功能與證券市場分類
　　1.證券發(fā)行市場
　　證券發(fā)行市場是證券發(fā)行活動依賴的市場。證券發(fā)行市場具有以下特點：
　　第一，證券發(fā)行是證券發(fā)行人將某種證券首次出售給投資者的行為，屬于第一次交易，故證券發(fā)行市場也稱為“一級市場”或“初級市場”。證券發(fā)行市場具有證券創(chuàng)設(shè)功能，任何權(quán)利憑證若要進(jìn)人證券市場并實現(xiàn)流通，必須首先取得合法的證券形式，證券發(fā)行是使證券得以轉(zhuǎn)讓和流通的前提。證券發(fā)行市場上的發(fā)行對象，可以是從未發(fā)行過證券的發(fā)行人創(chuàng)設(shè)的證券，也可以是證券發(fā)行人在前次發(fā)行后增加發(fā)行的新證券，還可以是因證券拆細(xì)或合并等行為而發(fā)行的證券。我國目前最常見的，是企業(yè)通過股份制改造并發(fā)行新股票，或上市公司為了增加股本，以送股或配股等方式發(fā)行的新股票。上述情況都具有創(chuàng)設(shè)新證券的性質(zhì)，屬于證券發(fā)行活動。
　　第二，證券發(fā)行人必然是證券發(fā)行市場的主體。創(chuàng)設(shè)證券在本質(zhì)上是證券發(fā)行人向投資者募集資金的籌資行為，證券發(fā)行往往要借助專業(yè)機(jī)構(gòu)或人員參與才能完成，但它必然是在證券發(fā)行人主持下完成的。而且，首次出售所創(chuàng)設(shè)證券屬于交易行為，必然是以證券發(fā)行人為一方當(dāng)事人，認(rèn)購人或其他投資者為另外一方當(dāng)事人。鑒于證券發(fā)行市場參與者的特殊結(jié)構(gòu)，其市場功能的核心是協(xié)調(diào)證券發(fā)行人與證券投資者之間的關(guān)系。
　　第三，證券發(fā)行市場主要是無形市場，通常不存在具體形式的固定場所，也無通常的專業(yè)設(shè)備和設(shè)施。證券發(fā)行人可以直接向公眾投資者或特定范圍的投資者發(fā)售證券以募集資金，也可以通過中介機(jī)構(gòu)向社會投資者或特定范圍的證券認(rèn)購人募集資金。在國外，證券發(fā)行市場的存在形態(tài)非常復(fù)雜。證券發(fā)行人在各中介機(jī)構(gòu)協(xié)助下，首先要進(jìn)行證券發(fā)行準(zhǔn)備工作；發(fā)行準(zhǔn)備工作初步完成后，證券承銷商會向潛在投資者提供招募文件，采取路演等方式宣傳所發(fā)行證券；投資者填制認(rèn)購文件并交付證券承銷商后，承銷商會根據(jù)證券認(rèn)購情況與證券發(fā)行人商定包銷數(shù)量及發(fā)行價格，并從證券發(fā)行人處領(lǐng)取應(yīng)向投資者交付的證券。上述行為可以在許多地方陸續(xù)進(jìn)行，且無固定場所和法定設(shè)施、我國證券之公開發(fā)行多借助證券交易所的交易網(wǎng)絡(luò)，故證券發(fā)行準(zhǔn)備工作雖然與國外做法相似，但交付證券主要通過證券交易所進(jìn)行。
　　2．證券交易市場
　　證券交易場所是投資者進(jìn)行證券買賣和交易的場所，具有以下特點：
　　第一，證券交易場所以證券投資者為主要參與者，它主要是證券持有人以及準(zhǔn)備購買證券的貨幣持有人。此外，證券發(fā)行人和證券中介機(jī)構(gòu)也是證券交易市場的參與者，但其職責(zé)在于輔助投資者進(jìn)行和完成交易，而不是證券交易活動的獨立參加者。作為例外情況，證券中介機(jī)構(gòu)也可能會充當(dāng)投資者。
　　第二，證券交易市場主要采取有形市場形式，也存在少數(shù)無形市場。證券交易所是典型的有形市場，它有固定的場所、設(shè)施、設(shè)備和專業(yè)人員；其他證券交易場所如柜臺交易市場，往往采用分散交易的形式，但一般也要借助證券公司柜臺和交易網(wǎng)絡(luò)才能完成，故也屬于廣義的有形市場。依照證券交易市場的組成及存在形式，又可將證券交易市場再分為證券交易所和場外交易市場。
　　第三，證券交易市場與證券發(fā)行市場相互依賴。證券交易市場對證券發(fā)行市場的依賴性，首先是因為證券交易市場以已發(fā)行證券為交易對象，證券交易市場的交易對象是已發(fā)行在外的證券，而不是尚未發(fā)行的證券。在這個意義上，證券發(fā)行市場是證券交易市場的前提。另一方面，我國目前股票公開發(fā)行多數(shù)借助證券交易所的交易網(wǎng)絡(luò)，采取“網(wǎng)上發(fā)行方式”，這使得證券發(fā)行市場對證券交易市場也存在依賴。證券發(fā)行市場與交易市場的關(guān)系異常復(fù)雜，無論是所發(fā)行證券的種類、價格、數(shù)量及規(guī)模等因素，均在一定程度上受制于證券交易市場情況。我國《證券法》允許證券發(fā)行人與證券公司協(xié)商定價，導(dǎo)致發(fā)行市場價格與交易市場價格的逐漸接軌，兩個市場之間的聯(lián)系變得更加密切�？梢哉f，證券發(fā)行市場和交易市場之間是互動作用