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　　自從美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月報(bào)告中大幅下調(diào)美國(guó)2011年大豆單產(chǎn)水平以來(lái)，美豆11月合約已經(jīng)上漲了近170美分。美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月報(bào)告在即，近期各大機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)對(duì)于美國(guó)大豆單產(chǎn)的預(yù)估，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)今年大豆單產(chǎn)較低達(dá)成共識(shí)，看多氛圍較為濃厚。
　　需求下降和減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)并存
　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月29日每周作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截至8月28日當(dāng)周，美國(guó)大豆優(yōu)良率為57%，前一周為59%，去年同期為64%。進(jìn)入8月下旬以來(lái)，美國(guó)中西部產(chǎn)區(qū)大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率處于歷史同期中等偏下水平。我們認(rèn)為目前美國(guó)大豆單產(chǎn)存在不確定性，確定美豆產(chǎn)量下降幅度還需時(shí)日。但目前對(duì)于美豆減產(chǎn)預(yù)期將繼續(xù)支撐美豆價(jià)格。
　　今年國(guó)內(nèi)整體畜禽商品價(jià)格頻創(chuàng)歷史新高，養(yǎng)殖效益高企。在此情況下，市場(chǎng)預(yù)期今年我國(guó)飼料需求將會(huì)明顯改善。但實(shí)際情況并未如市場(chǎng)預(yù)期般增長(zhǎng)，我們同時(shí)也認(rèn)為，如果國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖效益持續(xù)高位，則后期飼料需求將較為樂(lè)觀。而且按照生豬養(yǎng)殖周期，目前大豬存欄率較低，在同等情況下仔豬存欄率較高，未來(lái)幾個(gè)月飼料需求將會(huì)逐步增加。
　　從豆油需求來(lái)看，盡管?chē)?guó)內(nèi)取消植物油限價(jià)令，油廠挺價(jià)意愿明顯，但散裝油成交依舊清淡。通脹推動(dòng)價(jià)格上漲抑制需求已經(jīng)顯現(xiàn)，其次生活水平的提高對(duì)于植物油需求的推動(dòng)作用已經(jīng)開(kāi)始逐漸減弱。美豆面臨著減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也面臨著需求下降的風(fēng)險(xiǎn)。在價(jià)格上漲的過(guò)程中能否消化需求的下降，是美豆價(jià)格高度的決定性因素。
　　人民幣升值降低價(jià)格上漲高度
　　從2010年6月份以來(lái)，人民幣升值速度加快，截至8月30日，人民幣已經(jīng)累計(jì)升值6.48%。這解釋了近期市場(chǎng)為什么內(nèi)弱外強(qiáng)，同時(shí)也可以解釋在外盤(pán)大豆創(chuàng)三年來(lái)新高的情況下，國(guó)內(nèi)豆類(lèi)價(jià)格卻未達(dá)到三年來(lái)的高點(diǎn)。我們認(rèn)為從目前趨勢(shì)看，人民幣升值還未結(jié)束，未來(lái)國(guó)內(nèi)漲跌幅度將相對(duì)小于國(guó)外相對(duì)漲跌幅度。
　　從基本面看，暫時(shí)很難找到其他實(shí)質(zhì)性重大利多因素來(lái)配合大豆拉升新一輪持續(xù)牛市。盡管?chē)?guó)內(nèi)養(yǎng)殖效益較好，國(guó)家解除植物油限價(jià)令，但并未帶動(dòng)國(guó)內(nèi)飼料需求和植物油需求的明顯好轉(zhuǎn)。美國(guó)大豆庫(kù)存偏緊，但目前西半球的大豆庫(kù)存是歷年來(lái)最高水平，中國(guó)港口積壓大豆也是歷史最高水平。在此情況下，即使美豆能夠構(gòu)筑五浪，突破前期高點(diǎn)，但我們對(duì)于上方空間持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。
　　操作策略
　　綜上來(lái)看，我們認(rèn)為美豆11月1400美分上方，國(guó)內(nèi)豆類(lèi)做多，逢低買(mǎi)入， 1450美分附近買(mǎi)入，逢1415—1435區(qū)間為加倉(cāng)，止損1400美分。如果美豆11月構(gòu)筑五浪失敗，跌破1400美分，國(guó)內(nèi)豆類(lèi)以做空為主，止損1400美分。國(guó)內(nèi)技術(shù)上未能站上前期高點(diǎn)振蕩平臺(tái)，可以等站穩(wěn)后選擇以此為止損買(mǎi)入，若跌破，頂部形態(tài)顯現(xiàn)，可以選擇嘗試性做空。
　　從大連壓榨套利圖形來(lái)看，5年大連壓榨利潤(rùn)值均值為220元/噸，目前處于70-80區(qū)間波動(dòng)，油粕偏低，在選擇做多時(shí)可以更多選擇油粕，同時(shí)也可以嘗試反壓榨套利。在油粕之間，油粕比自2010年12月以來(lái)，一直處于3.0上方波動(dòng)，近期在短暫回調(diào)后，站穩(wěn)3.03上方，我們認(rèn)為在油粕買(mǎi)入選擇上更應(yīng)該選擇買(mǎi)油。如果后期油粕比跌破3.0，則油粕選擇做多是應(yīng)該以買(mǎi)豆粕。