金融屬性與基本面博弈：2010年商品誰主沉浮
來源：育路教育網(wǎng)發(fā)布時(shí)間：2011-06-17
2009年，國際市場大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅反彈，不僅原油價(jià)格回到每桶接近80美元左右的高位，而且，黃金等貴金屬，銅、鋁、鋅、鋼材等有色金屬價(jià)格也出現(xiàn)不同程度的反彈。大宗商品的價(jià)格反彈原因，猶如硬幣的兩面，一面叫“金融因素”，即在美元貶值的影響下，資源具有了更多的金融屬性，大量的投機(jī)和規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)的需求也加大了原油等商品的價(jià)格波動。另一方面叫“基本面”，即隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)基本面的改善刺激了資源需求。
展望2010年大宗商品的走勢，我們依然不能離開金融屬性與基本面這兩大重點(diǎn)。這兩條主線將如何延伸，具體商品品種將怎么走，原油、黃金等龍頭品種是否會再度上演牛市，這些問題都成為新年度大宗商品的重要議題。
金融屬性：美元長期走弱趨勢難改
主持人：金融屬性是目前決定大宗商品走勢的重要因素，其中美元指數(shù)起了主導(dǎo)作用。去年12月以來美元出現(xiàn)了一波反彈，你認(rèn)為2010年的美元將出現(xiàn)怎樣的走勢？
郭洪鈞：2009年12月美元指數(shù)從74.69大幅反彈至77.92，漲幅為4.32%，并曾一度上探78.45，為2009年1月以來最大單月漲幅。美元12月份的強(qiáng)勁反彈既在意料之外，又在情理之中，它是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)好于歐洲和日本、主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯、套息交易平倉共同作用的結(jié)果。但隨著主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步穩(wěn)定，而且美元此輪的上漲已經(jīng)提前消化了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好，如果美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難以表現(xiàn)出超預(yù)期的利好，那么美元套息交易平倉會逐步衰竭，美元本輪的漲勢也難以為繼。
從中長期來看，在全球政治形勢和部分國家債務(wù)危機(jī)基本穩(wěn)定的情況下，資源型國家如澳大利亞的加息將會強(qiáng)化美元套息交易的動力，從而進(jìn)一步壓低美元。除非2010年第一季度美國失業(yè)率有較大幅度的下降，否則美聯(lián)儲加息則最早在2010年年中。一旦美聯(lián)儲加息，則資金重新回流美國并推高美元的概率增大。因此，預(yù)計(jì)美元在2010年加息的前提下，有望呈現(xiàn)前低后高的走勢特點(diǎn)。但美元加息后，全球其他主要經(jīng)濟(jì)體也會相應(yīng)加息，美元并不具備在較長時(shí)間內(nèi)持續(xù)走高的基礎(chǔ)。從美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景來看，美元長期走低的趨勢仍然不可避免。
曹忠忠：美元的此波行情是反彈，而非反轉(zhuǎn)。理由是，美國巨額財(cái)政赤字、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇落后于其他國家、升息步伐緩慢、國際地位下降、淪為融資貨幣等因素，美元指數(shù)的直接壓力則來自美國政府2009-2010年的舉債規(guī)模和發(fā)行安排。2009年11月2日，美國財(cái)政部宣布，2009年第四季度，也是美國財(cái)年的第一季度，美國聯(lián)邦政府的舉債規(guī)模預(yù)計(jì)為2760億美元，2010年第一季度，政府借債將為4780億美元，也就是半年共預(yù)計(jì)舉債7540億。從當(dāng)前全球的金融大環(huán)境而言，西方各主要發(fā)達(dá)國家仍在逐步經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵時(shí)期，定量寬松的貨幣刺激政策還需要維持較長時(shí)期，在美國失業(yè)率仍在10%附近高位徘徊的時(shí)刻，美聯(lián)儲顯然不會太快地做出加息舉動。在此背景下，斷言美元開始反轉(zhuǎn)，為時(shí)尚早。
美元走勢要想實(shí)現(xiàn)從反彈到反轉(zhuǎn)的質(zhì)變，只有在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明朗，通脹苗頭確立，美聯(lián)儲釋放明確升息信號或者是在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次衰退的情況，至少也要滿足一個(gè)必要條件即美元的套息交易開始平倉。
林慧：美元在2009年底出現(xiàn)的反彈，加息預(yù)期是誘因，但此輪反彈，實(shí)際上套息交易及非美因素才是關(guān)鍵所在。套息交易事實(shí)上已經(jīng)在市場上存在了很多年，套息交易中最重要的兩個(gè)前提是，一、套息貨幣國寬松的信貸標(biāo)準(zhǔn)和巨額的貨幣流動性；二、套息貨幣國極低的利率。如套息貨幣的匯率能夠保持穩(wěn)定或者下跌，則對于套息交易來說更加理想。其機(jī)理在于，投資者或者投機(jī)者借貸低利率貨幣進(jìn)行投資或者炒作高回報(bào)資產(chǎn)，以更低的融資成本擴(kuò)大盈利空間。全球金融海嘯爆發(fā)之前，日元一直符合作為套息貨幣的主要條件，事實(shí)上日元也一直是套息貨幣。2008年四季度，雷曼倒閉之后美國為了挽救搖搖欲墜的金融市場、鼓勵(lì)銀行放貸，美聯(lián)儲歷史性地將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率調(diào)至0-0.25%的低點(diǎn)，甚至于采取了定量寬松的貨幣政策。大量基礎(chǔ)貨幣進(jìn)入市場造成投資者對未來美元貶值及通貨膨脹的強(qiáng)烈預(yù)期。這就使得美元滿足了套息貨幣的先決條件，而美元也確實(shí)成為另一個(gè)套息貨幣，其吸引力甚至超過了日元。但隨著美元指數(shù)的持續(xù)下跌，許多出口國家的貨幣升值壓力過大，亞洲多家央行干預(yù)外匯市場，以阻止美元貶值步伐，令美元指數(shù)在跌破74.2之后出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，并引發(fā)了大量套息貨幣的回流。
從更長遠(yuǎn)的角度來考慮，美聯(lián)儲是否會加息，將是決定美元是否會繼續(xù)上漲的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，盡管從未來數(shù)年的角度來看，美元貶值的趨勢并沒有明顯改變，但加息的預(yù)期會導(dǎo)致2010年的美元指數(shù)走勢并不會如2009年那樣單邊下滑，至少在未來一年內(nèi)，美元再度出現(xiàn)持續(xù)貶值的可能性正在降低。而這種加息的預(yù)期很可能會促使更多數(shù)量的套息盤出現(xiàn)，將會進(jìn)一步推漲美元指數(shù)的走勢。
高輝：自2002年以來，美元一直處于貶值趨勢之中。美國的財(cái)政和貿(mào)易“雙赤字”是導(dǎo)致美元貶值的根本原因。長期來看，美元持續(xù)升值可能性較小。因?yàn)槊绹馁Q(mào)易赤字和財(cái)政赤字過大，而各國央行繼續(xù)開展外匯儲備多元化，降低對美元資產(chǎn)的需求。只要美國不宣布其“退出”政策，繼續(xù)其接近零利率的寬松貨幣政策，而且美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不可能出現(xiàn)強(qiáng)勁增長，所以美元將會保持較長時(shí)間的弱勢格局。
另外，從美國政府的立場看，美元貶值有利于其發(fā)展。一方面，美元的貶值有助于刺激其本國出口，減少貿(mào)易赤字，改善經(jīng)常賬戶失衡；另一方面，美國的對外負(fù)債主要是以美元計(jì)價(jià)，而美國的對外資產(chǎn)主要是以外幣計(jì)價(jià)，美元貶值造成的“估值效應(yīng)”能夠降低美國政府的對外真實(shí)債務(wù)，從而改善其高額財(cái)政赤字政策的可持續(xù)性。因此，美元保持長期的低價(jià)區(qū)間的局面很難改變。
但是，美元的長期低價(jià)區(qū)間并不排除美元的區(qū)間振蕩反彈，因?yàn)�，促使美元反彈的因素諸如：部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，美國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，美元低位獲得支撐，基本可以確定美元未來走勢難以回到前期低點(diǎn)。2009年底，美元相對于主要貨幣都處于低估狀態(tài)。2010年，美元兌歐元和日元等貨幣將會出現(xiàn)部分升值。另外，當(dāng)美聯(lián)儲開始啟動緊縮時(shí)，美元跌勢可能暫時(shí)逆轉(zhuǎn)，而如果再次發(fā)生類似迪拜債務(wù)危機(jī)的突發(fā)事件，美元可能出現(xiàn)反彈。一旦反彈開始，可能觸發(fā)套利交易平倉，進(jìn)而會引發(fā)更大的反彈幅度�；谝陨戏治�，我們認(rèn)為，美元在2010年的走勢將保持區(qū)間的走勢行情，難以出現(xiàn)單邊的走勢。
基本面：溫和通脹可能在世界范圍出現(xiàn)
主持人：供需關(guān)系所決定的基本面，是大宗商品走勢的另一個(gè)重要指標(biāo)。2010年是否會出現(xiàn)預(yù)期中的通脹，對于商品的漲跌至關(guān)重要。你認(rèn)為通脹預(yù)期是否會轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)？
郭洪鈞：總體來看，2010年仍將會保持較強(qiáng)的通脹預(yù)期。由于2010年上半年的積極政策還難以大規(guī)模退出，生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲必將向消費(fèi)領(lǐng)域傳遞，通脹預(yù)期有可能在2010年上半年成為現(xiàn)實(shí)。但CPI指數(shù)的上升會促使各國央行次第推出不同程度的退出政策。毫無疑問，復(fù)蘇進(jìn)程如何演化及退出政策如何實(shí)施二者之間的博弈將貫穿2010年始終。
2010年世界經(jīng)濟(jì)在普遍性的積極財(cái)政政策、適度寬松的貨幣政策等共同作用下，仍將保持持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，不過仍存在一些阻礙復(fù)蘇步伐的因素，如產(chǎn)能利用率仍處于歷史低位，失業(yè)率仍居高不下，消費(fèi)有所改善、但疲態(tài)短期難改等等，這些因素為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程蒙上了一些陰影。
曹忠忠：我們認(rèn)為，2010年溫和通脹不可避免，并且有可能超出目前人們預(yù)見的水平，實(shí)際的通脹率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過名義的通脹率。現(xiàn)實(shí)中，我國的通脹因素主要有兩個(gè)方面：一是大宗商品的價(jià)格上漲，二是農(nóng)產(chǎn)品(13.30,-0.04,-0.30%)的價(jià)格上漲，而產(chǎn)能過剩對通脹的制約則相當(dāng)有限。我國新一輪通脹的來臨，國際大宗商品價(jià)格上漲將再次重演推動角色，并很可能成為我國通脹經(jīng)常性的、重要的策源地。國內(nèi)產(chǎn)能過剩狀況，不會直接影響和削弱輸入型通脹機(jī)制的形成。
林慧：我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐可能不會一蹴而就，部分新興經(jīng)濟(jì)體通脹加劇的壓力將較為明顯，如近期在印度及越南出現(xiàn)的通脹加劇的勢頭，但是主要經(jīng)濟(jì)體，如歐美地區(qū)，出現(xiàn)通脹的概率并不是很大，甚至不排除部分發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)通縮的可能。綜合來看，2010年全球總體仍將以溫和通脹為主。
寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境在2010年出現(xiàn)變化的概率較大，救市政策何時(shí)退出市場將始終是懸在全球投資者頭上的一把利劍。不過，我們不認(rèn)為寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)，尤其是寬松的貨幣政策將會直接轉(zhuǎn)向緊縮，但是政策的細(xì)微變化仍值得引起關(guān)注。中國政府正在敦促的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整是否能夠取得成效，對2010年整體的市場環(huán)境影響非常大。
高輝：全球經(jīng)濟(jì)在2009年收縮之后，在2010年將呈現(xiàn)觸底回升。各國政府會非常謹(jǐn)慎地選擇刺激政策的“退出”時(shí)機(jī)。2010年，如果在量化寬松貨幣政策的“退出”與財(cái)政刺激力度減弱的雙重影響下，世界經(jīng)濟(jì)仍有下滑的風(fēng)險(xiǎn)。歐美央行可能在2010年多數(shù)時(shí)間里也將主導(dǎo)利率維持在極低的水平。另一方面，財(cái)政刺激政策的實(shí)施和經(jīng)濟(jì)停滯帶來的稅收不足已經(jīng)導(dǎo)致主要發(fā)達(dá)國家的財(cái)政狀況持續(xù)惡化。實(shí)際上全世界的政府都會通過直接或間接地制造通貨膨脹來免除債務(wù)。
基于各種因素，全球?qū)捤烧咧鸩酵顺�，樂觀地看可能要到2010年中，因此，溫和通脹可能在世界范圍內(nèi)出現(xiàn)。
2010年，中國經(jīng)濟(jì)較大可能是出現(xiàn)高增長低通脹態(tài)勢，自2009年11月CPI指數(shù)轉(zhuǎn)正以后，可以預(yù)期中國在2010年上半年通貨膨脹將會逐步走高，年中達(dá)到高點(diǎn)。因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策將由去年的超常刺激轉(zhuǎn)向正�；袊呢泿耪吲c通脹形勢緊密相連，以緩解流動性過剩的局面。如果物價(jià)上升過快，各種調(diào)控措施也將逐步推出。
在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、通脹預(yù)期可能成為現(xiàn)實(shí)、流動性或從充裕轉(zhuǎn)向適度緊縮等因素的作用下，我們預(yù)期2010年商品市場總體保持振蕩上行的走勢，但有可能呈現(xiàn)前高后低的特征。
商品走勢預(yù)測：結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會涌現(xiàn)
主持人：談完了金融屬性和基本面因素，我們落實(shí)到具體的商品上，類似2009年整體上揚(yáng)的局面會不會延續(xù)？我們在品種的選擇上應(yīng)該側(cè)重哪些領(lǐng)域？
郭洪鈞：金屬方面，鋼材期貨呈震蕩走高的可能性較大，消費(fèi)淡季或有回落，但主力合約全年將在高位運(yùn)行。銅這一塊，下游主要用銅行業(yè)、電力行業(yè)對銅需求拉動仍值得期待，迫于政策目標(biāo)的壓力，電網(wǎng)投資將穩(wěn)步增長，家電行業(yè)最壞的時(shí)期已經(jīng)過去，對銅需求量有望持續(xù)回升。而國際銅需求仍存在較大上升空間。至于鋁，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、下游產(chǎn)業(yè)回暖、成本上升對電解鋁價(jià)格形成支撐。而隨著價(jià)格上漲鋁企重啟閑置產(chǎn)能，國內(nèi)外交易所的高庫存，都對鋁價(jià)形成壓力�？傮w預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍將維持震蕩攀升態(tài)勢。
能源化工方面，2010年對于原油來說將是一個(gè)較為平靜的年度，需求將主導(dǎo)原油價(jià)格的走勢。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和新興經(jīng)濟(jì)體的繼續(xù)快速增長，將使全球石油需求穩(wěn)步回升，庫存壓力緩慢減小。同時(shí)，由于全球貨幣流動性將繼續(xù)保持寬松，原油價(jià)格將在需求和流動性的推動下繼續(xù)振蕩走高。隨著原油價(jià)格的走高和終端紡織品服裝的持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010年P(guān)TA價(jià)格重心將穩(wěn)步走高，配合流動性預(yù)期，價(jià)格在上半年出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)的可能性較大，且全年波動將更為頻繁。
農(nóng)產(chǎn)品(13.30,-0.04,-0.30%)方面，我們對2010年美豆走勢持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，行情以“跌——漲——回調(diào)——上漲”為主，并預(yù)計(jì)2010年度美豆將維持900-1200點(diǎn)之間窄幅波動，如果2010年度經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速超過預(yù)期，尤其是原油出現(xiàn)大幅上漲而生物柴油重新成為炒作的焦點(diǎn)，那么大豆價(jià)格很可能突破1200美分，出現(xiàn)大幅上揚(yáng)格局。油脂全球性的供應(yīng)關(guān)系趨緊是基調(diào)，而資金對于通貨膨脹，對于利多基本面的追逐則是影響期價(jià)的重要的要素。因此，我們認(rèn)為食用油期價(jià)在2010年度則有望繼續(xù)延續(xù)反彈走勢。
曹忠忠：由于美元國際結(jié)算單位的地位，美元的走勢和通脹的預(yù)期勢必會對大宗商品的價(jià)格產(chǎn)生巨大的影響。
金屬以銅為例，由于全球經(jīng)濟(jì)暫時(shí)擺脫了金融危機(jī)的影響，走上了復(fù)蘇之路，因此西方國家的庫存重建以及中國基礎(chǔ)建設(shè)投資的延續(xù)，都可望推動銅消費(fèi)的穩(wěn)定回升；而礦銅供應(yīng)的局限性制約了精銅供應(yīng)的大幅增長，全球精銅供需將趨向緊平衡。但是各國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的退出將引發(fā)流動性的逐步收縮，并導(dǎo)致銅市場流動性溢價(jià)水平的降低。2010年上半年銅價(jià)可能將形成寬幅震蕩的格局。整體運(yùn)行區(qū)間雖然可能較2009年有所提升，但持續(xù)大漲或大跌的可能性均偏小。三四季度銅價(jià)回落的可能性較大。
農(nóng)產(chǎn)品方面，相對有色金屬而言，2009年的漲幅整體偏小，但是在流動性沒有回收導(dǎo)致通脹上升的背景下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能有較大的漲幅。2010年商品的金融屬性可能會有所分化，農(nóng)產(chǎn)品的漲幅很有可能大于有色金屬的漲幅。但是隨著2010年下半年通脹壓力的來臨，各國陸續(xù)“政策退出”，大宗商品或?qū)⒂幸欢ǚ鹊恼{(diào)整。
對于原油市場來說，2009年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不斷走好，原油庫存卻在歷史高位徘徊，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)并沒有有效傳導(dǎo)到原油需求上來。這也是09年11月份在美元持續(xù)貶值的時(shí)候，原油價(jià)格卻大幅走低的原因，從中可以看出市場的擔(dān)憂。而這個(gè)擔(dān)憂會在2010年更加明顯的呈現(xiàn)出來，會給原油價(jià)格的繼續(xù)回升增添許多不確定性。我們認(rèn)為，原油市場在2010年還有繼續(xù)回升的基礎(chǔ)，但是過程充滿了坎坷，無論是上漲幅度還是上漲力度都不能與2009年相提并論，在猶豫中前行可能是主要的基調(diào)。天然橡膠2009年王者歸來，2010年上半年全球汽車業(yè)有望繼續(xù)回暖，滬膠也將有望延續(xù)強(qiáng)勢。由于煤炭價(jià)格趨漲，電煤價(jià)格上漲已經(jīng)成為大概率事件，電力企業(yè)成本增加，PVC的成本重心將再度抬高。上半年我們對化工板塊保持較為樂觀的態(tài)度。
高輝：隨著全球經(jīng)濟(jì)觸底回升，資產(chǎn)泡沫可能將成為下一個(gè)脆弱鏈條。政策是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的溫床，寬松的貨幣政策、波動的大宗商品市場會使2010年成為又一個(gè)需要格外關(guān)注的年份。
在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元區(qū)間走勢及通脹預(yù)期下，未來大宗商品將可能出現(xiàn)高位震蕩的走勢，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。對于黃金來說，是規(guī)避通脹的較好工具，在2010年上半年來說仍然是逢低買入的較好品種，對于有色金屬來說，金融屬性進(jìn)一步增強(qiáng)，在通脹預(yù)期的背景下，價(jià)格有望上到前期高點(diǎn)，隨著寬松政策的退出，價(jià)格在下半年將會出現(xiàn)高位回落的態(tài)勢，對鋼材來說，中期來看，由于產(chǎn)能的過剩，庫存不斷增大的基本面加上通脹的預(yù)期，鋼材期貨價(jià)格有了較好的表現(xiàn)，隨著高價(jià)保值盤的涌入，鋼材價(jià)格沖到前期高點(diǎn)以后將會出現(xiàn)較大的回調(diào)，隨著鋼材價(jià)格的回調(diào)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，基本面的改善，長期來看，回調(diào)后長期買入具有較好的投資價(jià)值。
對于農(nóng)產(chǎn)品來說，2009年整個(gè)板塊除了白糖、棉花有較好的表現(xiàn)以外，豆類及油脂保持在低價(jià)的區(qū)間，2010年隨著通脹率的不斷抬升，豆類及油脂將會是較好的補(bǔ)漲買入品種。當(dāng)然對于白糖、棉花品種來說已經(jīng)透支了未來的漲幅，2010年將會保持沖高回落的態(tài)勢。
對于能源化工類的商品來說，由于原油價(jià)格的高位運(yùn)行，支撐了整體板塊的價(jià)格，包括橡膠等品種在內(nèi)的商品價(jià)格有望回到前期高點(diǎn)，即使出現(xiàn)回調(diào)，價(jià)值重心將會不斷上移。
總之，資源商品價(jià)格在通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)回暖的大背景下，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會，由于庫存及產(chǎn)能的因素、及相關(guān)政策的不確定因素，大宗商品價(jià)格不斷走高后回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)將會不斷加大。
展望2010年大宗商品的走勢，我們依然不能離開金融屬性與基本面這兩大重點(diǎn)。這兩條主線將如何延伸，具體商品品種將怎么走，原油、黃金等龍頭品種是否會再度上演牛市，這些問題都成為新年度大宗商品的重要議題。
金融屬性：美元長期走弱趨勢難改
主持人：金融屬性是目前決定大宗商品走勢的重要因素，其中美元指數(shù)起了主導(dǎo)作用。去年12月以來美元出現(xiàn)了一波反彈，你認(rèn)為2010年的美元將出現(xiàn)怎樣的走勢？
郭洪鈞：2009年12月美元指數(shù)從74.69大幅反彈至77.92，漲幅為4.32%，并曾一度上探78.45，為2009年1月以來最大單月漲幅。美元12月份的強(qiáng)勁反彈既在意料之外，又在情理之中，它是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)好于歐洲和日本、主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯、套息交易平倉共同作用的結(jié)果。但隨著主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步穩(wěn)定，而且美元此輪的上漲已經(jīng)提前消化了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好，如果美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難以表現(xiàn)出超預(yù)期的利好，那么美元套息交易平倉會逐步衰竭，美元本輪的漲勢也難以為繼。
從中長期來看，在全球政治形勢和部分國家債務(wù)危機(jī)基本穩(wěn)定的情況下，資源型國家如澳大利亞的加息將會強(qiáng)化美元套息交易的動力，從而進(jìn)一步壓低美元。除非2010年第一季度美國失業(yè)率有較大幅度的下降，否則美聯(lián)儲加息則最早在2010年年中。一旦美聯(lián)儲加息，則資金重新回流美國并推高美元的概率增大。因此，預(yù)計(jì)美元在2010年加息的前提下，有望呈現(xiàn)前低后高的走勢特點(diǎn)。但美元加息后，全球其他主要經(jīng)濟(jì)體也會相應(yīng)加息，美元并不具備在較長時(shí)間內(nèi)持續(xù)走高的基礎(chǔ)。從美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景來看，美元長期走低的趨勢仍然不可避免。
曹忠忠：美元的此波行情是反彈，而非反轉(zhuǎn)。理由是，美國巨額財(cái)政赤字、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇落后于其他國家、升息步伐緩慢、國際地位下降、淪為融資貨幣等因素，美元指數(shù)的直接壓力則來自美國政府2009-2010年的舉債規(guī)模和發(fā)行安排。2009年11月2日，美國財(cái)政部宣布，2009年第四季度，也是美國財(cái)年的第一季度，美國聯(lián)邦政府的舉債規(guī)模預(yù)計(jì)為2760億美元，2010年第一季度，政府借債將為4780億美元，也就是半年共預(yù)計(jì)舉債7540億。從當(dāng)前全球的金融大環(huán)境而言，西方各主要發(fā)達(dá)國家仍在逐步經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵時(shí)期，定量寬松的貨幣刺激政策還需要維持較長時(shí)期，在美國失業(yè)率仍在10%附近高位徘徊的時(shí)刻，美聯(lián)儲顯然不會太快地做出加息舉動。在此背景下，斷言美元開始反轉(zhuǎn)，為時(shí)尚早。
美元走勢要想實(shí)現(xiàn)從反彈到反轉(zhuǎn)的質(zhì)變，只有在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明朗，通脹苗頭確立，美聯(lián)儲釋放明確升息信號或者是在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次衰退的情況，至少也要滿足一個(gè)必要條件即美元的套息交易開始平倉。
林慧：美元在2009年底出現(xiàn)的反彈，加息預(yù)期是誘因，但此輪反彈，實(shí)際上套息交易及非美因素才是關(guān)鍵所在。套息交易事實(shí)上已經(jīng)在市場上存在了很多年，套息交易中最重要的兩個(gè)前提是，一、套息貨幣國寬松的信貸標(biāo)準(zhǔn)和巨額的貨幣流動性；二、套息貨幣國極低的利率。如套息貨幣的匯率能夠保持穩(wěn)定或者下跌，則對于套息交易來說更加理想。其機(jī)理在于，投資者或者投機(jī)者借貸低利率貨幣進(jìn)行投資或者炒作高回報(bào)資產(chǎn)，以更低的融資成本擴(kuò)大盈利空間。全球金融海嘯爆發(fā)之前，日元一直符合作為套息貨幣的主要條件，事實(shí)上日元也一直是套息貨幣。2008年四季度，雷曼倒閉之后美國為了挽救搖搖欲墜的金融市場、鼓勵(lì)銀行放貸，美聯(lián)儲歷史性地將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率調(diào)至0-0.25%的低點(diǎn)，甚至于采取了定量寬松的貨幣政策。大量基礎(chǔ)貨幣進(jìn)入市場造成投資者對未來美元貶值及通貨膨脹的強(qiáng)烈預(yù)期。這就使得美元滿足了套息貨幣的先決條件，而美元也確實(shí)成為另一個(gè)套息貨幣，其吸引力甚至超過了日元。但隨著美元指數(shù)的持續(xù)下跌，許多出口國家的貨幣升值壓力過大，亞洲多家央行干預(yù)外匯市場，以阻止美元貶值步伐，令美元指數(shù)在跌破74.2之后出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，并引發(fā)了大量套息貨幣的回流。
從更長遠(yuǎn)的角度來考慮，美聯(lián)儲是否會加息，將是決定美元是否會繼續(xù)上漲的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，盡管從未來數(shù)年的角度來看，美元貶值的趨勢并沒有明顯改變，但加息的預(yù)期會導(dǎo)致2010年的美元指數(shù)走勢并不會如2009年那樣單邊下滑，至少在未來一年內(nèi)，美元再度出現(xiàn)持續(xù)貶值的可能性正在降低。而這種加息的預(yù)期很可能會促使更多數(shù)量的套息盤出現(xiàn)，將會進(jìn)一步推漲美元指數(shù)的走勢。
高輝：自2002年以來，美元一直處于貶值趨勢之中。美國的財(cái)政和貿(mào)易“雙赤字”是導(dǎo)致美元貶值的根本原因。長期來看，美元持續(xù)升值可能性較小。因?yàn)槊绹馁Q(mào)易赤字和財(cái)政赤字過大，而各國央行繼續(xù)開展外匯儲備多元化，降低對美元資產(chǎn)的需求。只要美國不宣布其“退出”政策，繼續(xù)其接近零利率的寬松貨幣政策，而且美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不可能出現(xiàn)強(qiáng)勁增長，所以美元將會保持較長時(shí)間的弱勢格局。
另外，從美國政府的立場看，美元貶值有利于其發(fā)展。一方面，美元的貶值有助于刺激其本國出口，減少貿(mào)易赤字，改善經(jīng)常賬戶失衡；另一方面，美國的對外負(fù)債主要是以美元計(jì)價(jià)，而美國的對外資產(chǎn)主要是以外幣計(jì)價(jià)，美元貶值造成的“估值效應(yīng)”能夠降低美國政府的對外真實(shí)債務(wù)，從而改善其高額財(cái)政赤字政策的可持續(xù)性。因此，美元保持長期的低價(jià)區(qū)間的局面很難改變。
但是，美元的長期低價(jià)區(qū)間并不排除美元的區(qū)間振蕩反彈，因?yàn)�，促使美元反彈的因素諸如：部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，美國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，美元低位獲得支撐，基本可以確定美元未來走勢難以回到前期低點(diǎn)。2009年底，美元相對于主要貨幣都處于低估狀態(tài)。2010年，美元兌歐元和日元等貨幣將會出現(xiàn)部分升值。另外，當(dāng)美聯(lián)儲開始啟動緊縮時(shí)，美元跌勢可能暫時(shí)逆轉(zhuǎn)，而如果再次發(fā)生類似迪拜債務(wù)危機(jī)的突發(fā)事件，美元可能出現(xiàn)反彈。一旦反彈開始，可能觸發(fā)套利交易平倉，進(jìn)而會引發(fā)更大的反彈幅度�；谝陨戏治�，我們認(rèn)為，美元在2010年的走勢將保持區(qū)間的走勢行情，難以出現(xiàn)單邊的走勢。
基本面：溫和通脹可能在世界范圍出現(xiàn)
主持人：供需關(guān)系所決定的基本面，是大宗商品走勢的另一個(gè)重要指標(biāo)。2010年是否會出現(xiàn)預(yù)期中的通脹，對于商品的漲跌至關(guān)重要。你認(rèn)為通脹預(yù)期是否會轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)？
郭洪鈞：總體來看，2010年仍將會保持較強(qiáng)的通脹預(yù)期。由于2010年上半年的積極政策還難以大規(guī)模退出，生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲必將向消費(fèi)領(lǐng)域傳遞，通脹預(yù)期有可能在2010年上半年成為現(xiàn)實(shí)。但CPI指數(shù)的上升會促使各國央行次第推出不同程度的退出政策。毫無疑問，復(fù)蘇進(jìn)程如何演化及退出政策如何實(shí)施二者之間的博弈將貫穿2010年始終。
2010年世界經(jīng)濟(jì)在普遍性的積極財(cái)政政策、適度寬松的貨幣政策等共同作用下，仍將保持持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，不過仍存在一些阻礙復(fù)蘇步伐的因素，如產(chǎn)能利用率仍處于歷史低位，失業(yè)率仍居高不下，消費(fèi)有所改善、但疲態(tài)短期難改等等，這些因素為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程蒙上了一些陰影。
曹忠忠：我們認(rèn)為，2010年溫和通脹不可避免，并且有可能超出目前人們預(yù)見的水平，實(shí)際的通脹率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過名義的通脹率。現(xiàn)實(shí)中，我國的通脹因素主要有兩個(gè)方面：一是大宗商品的價(jià)格上漲，二是農(nóng)產(chǎn)品(13.30,-0.04,-0.30%)的價(jià)格上漲，而產(chǎn)能過剩對通脹的制約則相當(dāng)有限。我國新一輪通脹的來臨，國際大宗商品價(jià)格上漲將再次重演推動角色，并很可能成為我國通脹經(jīng)常性的、重要的策源地。國內(nèi)產(chǎn)能過剩狀況，不會直接影響和削弱輸入型通脹機(jī)制的形成。
林慧：我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐可能不會一蹴而就，部分新興經(jīng)濟(jì)體通脹加劇的壓力將較為明顯，如近期在印度及越南出現(xiàn)的通脹加劇的勢頭，但是主要經(jīng)濟(jì)體，如歐美地區(qū)，出現(xiàn)通脹的概率并不是很大，甚至不排除部分發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)通縮的可能。綜合來看，2010年全球總體仍將以溫和通脹為主。
寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境在2010年出現(xiàn)變化的概率較大，救市政策何時(shí)退出市場將始終是懸在全球投資者頭上的一把利劍。不過，我們不認(rèn)為寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)，尤其是寬松的貨幣政策將會直接轉(zhuǎn)向緊縮，但是政策的細(xì)微變化仍值得引起關(guān)注。中國政府正在敦促的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整是否能夠取得成效，對2010年整體的市場環(huán)境影響非常大。
高輝：全球經(jīng)濟(jì)在2009年收縮之后，在2010年將呈現(xiàn)觸底回升。各國政府會非常謹(jǐn)慎地選擇刺激政策的“退出”時(shí)機(jī)。2010年，如果在量化寬松貨幣政策的“退出”與財(cái)政刺激力度減弱的雙重影響下，世界經(jīng)濟(jì)仍有下滑的風(fēng)險(xiǎn)。歐美央行可能在2010年多數(shù)時(shí)間里也將主導(dǎo)利率維持在極低的水平。另一方面，財(cái)政刺激政策的實(shí)施和經(jīng)濟(jì)停滯帶來的稅收不足已經(jīng)導(dǎo)致主要發(fā)達(dá)國家的財(cái)政狀況持續(xù)惡化。實(shí)際上全世界的政府都會通過直接或間接地制造通貨膨脹來免除債務(wù)。
基于各種因素，全球?qū)捤烧咧鸩酵顺�，樂觀地看可能要到2010年中，因此，溫和通脹可能在世界范圍內(nèi)出現(xiàn)。
2010年，中國經(jīng)濟(jì)較大可能是出現(xiàn)高增長低通脹態(tài)勢，自2009年11月CPI指數(shù)轉(zhuǎn)正以后，可以預(yù)期中國在2010年上半年通貨膨脹將會逐步走高，年中達(dá)到高點(diǎn)。因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策將由去年的超常刺激轉(zhuǎn)向正�；袊呢泿耪吲c通脹形勢緊密相連，以緩解流動性過剩的局面。如果物價(jià)上升過快，各種調(diào)控措施也將逐步推出。
在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、通脹預(yù)期可能成為現(xiàn)實(shí)、流動性或從充裕轉(zhuǎn)向適度緊縮等因素的作用下，我們預(yù)期2010年商品市場總體保持振蕩上行的走勢，但有可能呈現(xiàn)前高后低的特征。
商品走勢預(yù)測：結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會涌現(xiàn)
主持人：談完了金融屬性和基本面因素，我們落實(shí)到具體的商品上，類似2009年整體上揚(yáng)的局面會不會延續(xù)？我們在品種的選擇上應(yīng)該側(cè)重哪些領(lǐng)域？
郭洪鈞：金屬方面，鋼材期貨呈震蕩走高的可能性較大，消費(fèi)淡季或有回落，但主力合約全年將在高位運(yùn)行。銅這一塊，下游主要用銅行業(yè)、電力行業(yè)對銅需求拉動仍值得期待，迫于政策目標(biāo)的壓力，電網(wǎng)投資將穩(wěn)步增長，家電行業(yè)最壞的時(shí)期已經(jīng)過去，對銅需求量有望持續(xù)回升。而國際銅需求仍存在較大上升空間。至于鋁，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、下游產(chǎn)業(yè)回暖、成本上升對電解鋁價(jià)格形成支撐。而隨著價(jià)格上漲鋁企重啟閑置產(chǎn)能，國內(nèi)外交易所的高庫存，都對鋁價(jià)形成壓力�？傮w預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍將維持震蕩攀升態(tài)勢。
能源化工方面，2010年對于原油來說將是一個(gè)較為平靜的年度，需求將主導(dǎo)原油價(jià)格的走勢。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和新興經(jīng)濟(jì)體的繼續(xù)快速增長，將使全球石油需求穩(wěn)步回升，庫存壓力緩慢減小。同時(shí)，由于全球貨幣流動性將繼續(xù)保持寬松，原油價(jià)格將在需求和流動性的推動下繼續(xù)振蕩走高。隨著原油價(jià)格的走高和終端紡織品服裝的持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010年P(guān)TA價(jià)格重心將穩(wěn)步走高，配合流動性預(yù)期，價(jià)格在上半年出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)的可能性較大，且全年波動將更為頻繁。
農(nóng)產(chǎn)品(13.30,-0.04,-0.30%)方面，我們對2010年美豆走勢持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，行情以“跌——漲——回調(diào)——上漲”為主，并預(yù)計(jì)2010年度美豆將維持900-1200點(diǎn)之間窄幅波動，如果2010年度經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速超過預(yù)期，尤其是原油出現(xiàn)大幅上漲而生物柴油重新成為炒作的焦點(diǎn)，那么大豆價(jià)格很可能突破1200美分，出現(xiàn)大幅上揚(yáng)格局。油脂全球性的供應(yīng)關(guān)系趨緊是基調(diào)，而資金對于通貨膨脹，對于利多基本面的追逐則是影響期價(jià)的重要的要素。因此，我們認(rèn)為食用油期價(jià)在2010年度則有望繼續(xù)延續(xù)反彈走勢。
曹忠忠：由于美元國際結(jié)算單位的地位，美元的走勢和通脹的預(yù)期勢必會對大宗商品的價(jià)格產(chǎn)生巨大的影響。
金屬以銅為例，由于全球經(jīng)濟(jì)暫時(shí)擺脫了金融危機(jī)的影響，走上了復(fù)蘇之路，因此西方國家的庫存重建以及中國基礎(chǔ)建設(shè)投資的延續(xù)，都可望推動銅消費(fèi)的穩(wěn)定回升；而礦銅供應(yīng)的局限性制約了精銅供應(yīng)的大幅增長，全球精銅供需將趨向緊平衡。但是各國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的退出將引發(fā)流動性的逐步收縮，并導(dǎo)致銅市場流動性溢價(jià)水平的降低。2010年上半年銅價(jià)可能將形成寬幅震蕩的格局。整體運(yùn)行區(qū)間雖然可能較2009年有所提升，但持續(xù)大漲或大跌的可能性均偏小。三四季度銅價(jià)回落的可能性較大。
農(nóng)產(chǎn)品方面，相對有色金屬而言，2009年的漲幅整體偏小，但是在流動性沒有回收導(dǎo)致通脹上升的背景下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能有較大的漲幅。2010年商品的金融屬性可能會有所分化，農(nóng)產(chǎn)品的漲幅很有可能大于有色金屬的漲幅。但是隨著2010年下半年通脹壓力的來臨，各國陸續(xù)“政策退出”，大宗商品或?qū)⒂幸欢ǚ鹊恼{(diào)整。
對于原油市場來說，2009年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不斷走好，原油庫存卻在歷史高位徘徊，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)并沒有有效傳導(dǎo)到原油需求上來。這也是09年11月份在美元持續(xù)貶值的時(shí)候，原油價(jià)格卻大幅走低的原因，從中可以看出市場的擔(dān)憂。而這個(gè)擔(dān)憂會在2010年更加明顯的呈現(xiàn)出來，會給原油價(jià)格的繼續(xù)回升增添許多不確定性。我們認(rèn)為，原油市場在2010年還有繼續(xù)回升的基礎(chǔ)，但是過程充滿了坎坷，無論是上漲幅度還是上漲力度都不能與2009年相提并論，在猶豫中前行可能是主要的基調(diào)。天然橡膠2009年王者歸來，2010年上半年全球汽車業(yè)有望繼續(xù)回暖，滬膠也將有望延續(xù)強(qiáng)勢。由于煤炭價(jià)格趨漲，電煤價(jià)格上漲已經(jīng)成為大概率事件，電力企業(yè)成本增加，PVC的成本重心將再度抬高。上半年我們對化工板塊保持較為樂觀的態(tài)度。
高輝：隨著全球經(jīng)濟(jì)觸底回升，資產(chǎn)泡沫可能將成為下一個(gè)脆弱鏈條。政策是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的溫床，寬松的貨幣政策、波動的大宗商品市場會使2010年成為又一個(gè)需要格外關(guān)注的年份。
在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元區(qū)間走勢及通脹預(yù)期下，未來大宗商品將可能出現(xiàn)高位震蕩的走勢，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。對于黃金來說，是規(guī)避通脹的較好工具，在2010年上半年來說仍然是逢低買入的較好品種，對于有色金屬來說，金融屬性進(jìn)一步增強(qiáng)，在通脹預(yù)期的背景下，價(jià)格有望上到前期高點(diǎn)，隨著寬松政策的退出，價(jià)格在下半年將會出現(xiàn)高位回落的態(tài)勢，對鋼材來說，中期來看，由于產(chǎn)能的過剩，庫存不斷增大的基本面加上通脹的預(yù)期，鋼材期貨價(jià)格有了較好的表現(xiàn)，隨著高價(jià)保值盤的涌入，鋼材價(jià)格沖到前期高點(diǎn)以后將會出現(xiàn)較大的回調(diào)，隨著鋼材價(jià)格的回調(diào)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，基本面的改善，長期來看，回調(diào)后長期買入具有較好的投資價(jià)值。
對于農(nóng)產(chǎn)品來說，2009年整個(gè)板塊除了白糖、棉花有較好的表現(xiàn)以外，豆類及油脂保持在低價(jià)的區(qū)間，2010年隨著通脹率的不斷抬升，豆類及油脂將會是較好的補(bǔ)漲買入品種。當(dāng)然對于白糖、棉花品種來說已經(jīng)透支了未來的漲幅，2010年將會保持沖高回落的態(tài)勢。
對于能源化工類的商品來說，由于原油價(jià)格的高位運(yùn)行，支撐了整體板塊的價(jià)格，包括橡膠等品種在內(nèi)的商品價(jià)格有望回到前期高點(diǎn)，即使出現(xiàn)回調(diào)，價(jià)值重心將會不斷上移。
總之，資源商品價(jià)格在通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)回暖的大背景下，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會，由于庫存及產(chǎn)能的因素、及相關(guān)政策的不確定因素，大宗商品價(jià)格不斷走高后回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)將會不斷加大。
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