2010年期貨從業(yè)資格考試知識：股指期貨風險
來源：網絡發(fā)布時間：2010-09-02
股指期貨市場風險揭示
（一）股指期貨本身特有的風險
除了金融衍生產品的一般性風險外，由于標的物自身的特點和合約設計過程中的特殊性，股指期貨還具有一些特定的風險。
1.基差風險
基差是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格之間的價差�；�=現(xiàn)貨價格-期貨價格。
基差的變化受制于持倉費用。最終因現(xiàn)貨價格和期貨價格的趨同性，基差在期貨合約的交割月下降為零�；畹臎Q定因素主要是市場上商品的供求關系。對于初級產品，特別是農產品的基差，除受一般供求因素的影響外，還在很大程度上受季節(jié)性因素的左右。
基差是衡量期貨價格與現(xiàn)貨價格之間關系的重要指標。基差是套期保值成功與否的基礎。套期保值的效果主要是由基差的變化決定；基差是發(fā)現(xiàn)價格的標尺；基差對于期貨與現(xiàn)貨之間的套利交易，十分重要。
基差風險是股指期貨相對于其他金融衍生產品(期權、掉期等)的特殊風險。從本質上看，基差反映了貨幣的時間價值，一般應維持一定區(qū)間內的正值(即遠期價格大于即期價格)，如美國標準普爾500種股票價格指數期貨(S＆P500)的基差，在一般情況下為2到3點。但在巨大的市場波動中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長時間倒掛的異�，F(xiàn)象�；畹漠惓Ｗ儎樱砻鞴芍钙谪浗灰字械膬r格信息已完全扭曲，這將產生巨大的交易性風險。
2.合約品種差異造成的風險
合約品種差異造成的風險，是指類似的合約品種，如日經225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下，價格變動不同。表現(xiàn)為兩種情況：
1〉是價格變動的方向相反。
2〉是價格變動的幅度不同。類似合約品種的價格，在相同因素作用下變動幅度上的差異，也構成了合約品種差異的風險。
3.標的物風險
股指期貨的標的物是市場上各種股票的價格總體水平，由于標的物設計的特殊性，是其特定風險無法完全鎖定的原因。從套期保值的技術角度來看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內，通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數量上的一致性、交易方向上的相反性來徹底鎖定風險。而股指期貨由于標的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實操作性。因為，股票指數設計中的綜合性，以及設計中權重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當股票品種和權數完全與指數一致時，才能真正做到完全鎖定風險，而這在實際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風險將一直存在。
4.交割制度風險
股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對于其他結合實物交割進行清算的金融衍生產品而言，存在更大的交割制度風險。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無論如何也可以滿足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對應股票完成清算。
（二）股指期貨的投資者常會遇到的幾類風險
1．法律風險
股指期貨投資者如果選擇了不具有合法期貨經紀業(yè)務資格的期貨公司從事股指期貨交易，投資者權益將無法得到法律保護；或者所選擇的期貨公司在交易過程中存在違法違規(guī)經營行為，也可能給投資者帶來損失。
2．市場風險
由于保證金交易具有杠桿性，當出現(xiàn)不利行情時，股價指數微小的變動就可能會使投資者權益遭受較大損失；價格波動劇烈的時候甚至會因為資金不足而被強行平倉，使本金損失殆盡，因此投資者進行股指期貨交易會面臨較大的市場風險。
3．操作風險
若股指期貨賬戶滿倉操作，反向波動達到1%就會造成爆倉，因此對于如何規(guī)避股指期貨的風險顯得非常重要。要做到規(guī)避風險，必須要首先認識風險，股指期貨其實是把雙刃劍，用好了可以所向披靡，用的不好只能傷人傷己。所謂不同的杠桿比，其實只是規(guī)定了您的賬戶的最大滿倉手數不同而已，當您認識到這個本質之后，就知道該如何應對了。您完全可以通過自己控制最大持倉手數來調節(jié)杠桿比。比如在100：1的杠桿比之下，您的賬戶資金讓你能夠滿倉50手，此時若您控制最大持倉手數永遠都不超過5手，則您的真實杠桿比就下降到了10：1。根據統(tǒng)計，目前能保持盈利的賬戶一般真實杠桿比是控制在4：1到20：1之間，因此您嚴格的將自己的杠桿比控制在這個區(qū)間就很大限度的控制住了自己的風險。
4．現(xiàn)金流風險
現(xiàn)金流風險實際上指的是當投資者無法及時籌措資金滿足建立和維持股指期貨持倉之保證金要求的風險。股指期貨實行當日無負債結算制度，對資金管理要求非常高。如果投資者滿倉操作，就可能會經常面臨追加保證金的問題，如果沒有在規(guī)定的時間內補足保證金，按規(guī)定將被強制平倉，可能給投資者帶來重大損失。
5．連帶風險
為投資者進行結算的結算會員或同一結算會員下的其他投資者出現(xiàn)保證金不足、又未能在規(guī)定的時間內補足，或因其他原因導致中金所對該結算會員下的經紀賬戶強行平倉時，投資者的資產可能因被連帶強行平倉而遭受損失。
（三）期現(xiàn)套利中的風險
1.保證金追加風險
由于指數期貨市場實行每日無負債結算制度，使得套利者必須承擔每日保證金變動風險。當保證金余額低于維持保證金時，投資者應于下一營業(yè)日前補足至原始保證金水平，未補足者則開盤時以市價強制平倉或減倉。若投資者的保證金余額以盤中成交價計算低于維持保證金，期貨公司有權執(zhí)行強制平倉或減倉。
若套利者資金調度不當，可能迫使指數期貨套利部位提前解除，造成套利失敗。因此，投資組合的套利時要保留一部分現(xiàn)金，以規(guī)避保證金追加的風險。
2.純粹套利者與準套利者共同競爭的風險
套利者可依據是否持有現(xiàn)貨指數區(qū)分為純粹套利者和準套利者兩種。準套利者本身已擁有現(xiàn)貨部位，當套利機會出現(xiàn)時，不用在市場上建立現(xiàn)貨頭寸，支付的套利成本較小。而純粹套利者則須在建立現(xiàn)貨部位上付出比較高的套利成本。因此，純粹套利者所面臨的價格區(qū)間相對于準套利者來說更寬。這樣，對于有準套利者參與的套利機會，純粹套利者處于不利地位，獲利難度較高。
3.流動性風險
套利者在買賣現(xiàn)貨時若遇到現(xiàn)貨漲�；虻６鵁o法當日買入或賣出時，則面臨延遲至第二個交易日交易的價格波動風險。當兩市流動性不一致時，同樣的交易量會引起期、現(xiàn)價格變化程度不一致。所以應密切關注兩市流動性差異以及控制倉位。
4.股利發(fā)放不確定性風險
指數期貨套利區(qū)間的計算中涉及到上市公司現(xiàn)金股息，但由于我國股市中股利發(fā)放時間不確定，因此在計算套利區(qū)間時必須考慮股息發(fā)放時間。
5.變動成本
沖擊成本和等待成本的準確估計比較困難，它不僅取決于套利資金量的大小，與交易當日市場流動性也有很大關系，變動成本的錯誤估計可能導致套利失敗。
6.跟蹤誤差
由于在用滬深300指數期貨合約套利時完全復制滬深300指數比較困難，而且復制成本較高。在用滬深300指數的替代現(xiàn)貨進行套利時，要注意兩者在套利期間出現(xiàn)較大偏離的可能，如果在套利期間兩者出現(xiàn)較大偏離就可能導致套利失敗。
（四）股指期貨風險的成因
股指期貨市場風險來自多方面。從期貨交易起源與期貨交易特征分析，其風險成因主要有四個方面：價格波動、保證金交易的杠桿效應、交易者的非理性投機和市場機制是否健全。
1.價格波動
股票市場是國民經濟的晴雨表，受政治、經濟與社會諸多因素的影響，股票價格指數時刻在變化。而股指期貨市場特有的運行機制可能導致價格頻繁乃至異常波動，從而產生較大風險。
2.杠桿效應
期貨交易實行保證金制度，交易者只需支付期貨合約價值一定比例的保證金（通常為5%～10%）即可進行交易。這種以小博大的高杠桿效應，既吸引了眾多投機者的加入，也放大了本來就存在的價格波動風險。較小價格變化也會導致較大風險，市場狀況惡化時，他們可能無力支付巨額虧損而發(fā)生違約。期貨交易的杠桿效應是區(qū)別于其他投資工具的主要標志，也是股指期貨市場高風險的主要原因。
3非理性投機
投機者是期貨交易中不可缺少的組成部分，既是價格風險的承擔者也是價格發(fā)現(xiàn)的參與者，不僅促進價格合理形成，而且提高市場流動性。但是，在風險管理制度不健全的情況下，投機者受利益驅使，極易利用自身的實力、地位等優(yōu)勢進行市場操縱等違法、違規(guī)活動。這種行為既擾亂了市場正常秩序，扭曲了價格，影響了發(fā)現(xiàn)價格功能的實現(xiàn)，還會造成不公平競爭，損害其他交易者的正當利益。
4. 市場機制不健全
股指期貨市場在運作中由于管理法規(guī)和機制不健全等原因，可能產生流動性風險、結算風險、交割風險等。在股指期貨市場發(fā)展初期，這種不健全的機制會產生相應風險，并可能導致股指期貨與現(xiàn)貨市場間套利有效性的下降，導致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。
股指期貨的風險管理金融期貨市場是管理風險的場所，也是風險相對較高的市場。為保證金融期貨的順利推出、平穩(wěn)運行和功能發(fā)揮，現(xiàn)階段除了實行現(xiàn)行商品期貨交易結算當中普遍采用的風險控制辦法外，參考國外金融期貨市場的通行做法，結合我國商品期貨市場十多年的成功經驗，還考慮用以下四項制度從制度上防范和控制金融期貨的風險：（1）風險隔離的制度；（2）結算會員制度；（3）結算聯(lián)保制度；（4）保證金監(jiān)控制度
1、風險隔離制度
金融期貨的經紀業(yè)務由期貨公司專營，證券公司等金融機構參與金融期貨經紀業(yè)務，必須通過參股或控股的期貨公司進行，符合條件的證券公司作為介紹經紀商為投資者提供金融期貨交易的輔助服務。期貨公司和證券公司的期貨業(yè)務和證券業(yè)務隔離，金融期貨市場的風險和現(xiàn)貨市場隔離。
2.結算會員制度
作為一項分散和減少風險的制度安排，金融期貨交易所會員將分為交易會員、交易結算會員、全面結算會員和特別結算會員四類，按交易所對結算會員、結算會員對交易會員、交易會員對客戶的順序進行結算。通過提高結算會員的資格標準，使得實力雄厚的機構成為結算會員，從而達到分層逐級控制和承擔風險的目的。
3.結算聯(lián)保制度
交易所的結算會員必須繳納結算擔保金，作為應對結算會員違約的共同擔保資金從而建立化解風險的緩沖區(qū)，進一步強化市場整體抗風險能力，為市場平穩(wěn)運作提供保障。
4.保證金監(jiān)控制度
期貨保證金存管的安全性是期貨市場持續(xù)發(fā)展的基石。證監(jiān)會按照安全優(yōu)先、兼顧效率的總體原則，建立了新的保證金安全存管系統(tǒng)，成立了中國期貨保證金監(jiān)控中心來具體運營。金融期貨業(yè)務由期貨公司專營后，金融期貨保證金將納入安全存管的監(jiān)控體系。
