09年期貨從業(yè)考試考前復(fù)習(xí)資料第十一章
來源：環(huán)球網(wǎng)校發(fā)布時(shí)間：2009-06-10
第十一章：期權(quán)與期權(quán)交易
一、期權(quán)概念的相關(guān)內(nèi)容：
期權(quán)(Option)是指某一標(biāo)的物的買賣權(quán)或選擇權(quán)。擁有了權(quán)利，就擁有了在某一特定時(shí)期內(nèi)按某一指定價(jià)格買進(jìn)或賣出某一特定商品或合約的權(quán)利。它有以下特點(diǎn)：
第一， 買方要想獲得權(quán)利，必須向賣方支付一定的費(fèi)用;
第二， 期權(quán)買方是在未來的或在未來一段時(shí)間內(nèi)或未來的特定日;
第三， 期權(quán)買方在未來買賣標(biāo)的物是特定的;
第四， 期權(quán)買方在未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格是事先規(guī)定好的;
第五， 期權(quán)買方也可以買進(jìn)標(biāo)的物，也可以賣出標(biāo)的物;
第六， 期權(quán)買方取得的是買或賣的權(quán)利，而不負(fù)有必須買賣的義務(wù);
第七， 買方擁有權(quán)利并為此支付權(quán)利金。僅承擔(dān)有限的權(quán)利金風(fēng)險(xiǎn)，卻掌握巨大的獲利潛力。
1973年，CBOT組建了芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)，期權(quán)交易量已超過期貨交易量。(期權(quán)交易首先發(fā)起于股票期權(quán)交易)
二、期權(quán)的類型：
看漲期權(quán)：在合約有效期內(nèi)，可以按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣方買進(jìn)一定數(shù)量的標(biāo)的物。也稱買權(quán)，買方期權(quán)，買進(jìn)選擇權(quán)，或叫漲權(quán)。
看跌期權(quán)：在合約有效期內(nèi)，可以按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的標(biāo)的物。也稱賣權(quán)，賣方期權(quán)，賣出選擇權(quán)，或叫跌權(quán)。
三、期權(quán)合約條款的說明：
1、執(zhí)行價(jià)格：履約價(jià)格，行權(quán)價(jià)格，期權(quán)執(zhí)行時(shí)標(biāo)的物的交割所依據(jù)的價(jià)格，在開始交易時(shí)，由交易所公布。
一般有1個(gè)平值期權(quán)，5個(gè)實(shí)值期權(quán)，5個(gè)虛值期權(quán)。
2、履約日：期權(quán)可執(zhí)行的日期。
歐式期權(quán)，是指合約的買方在合約到期日才能按執(zhí)行價(jià)格決定是否執(zhí)行權(quán)利的一種期權(quán)。
美式期權(quán)，是指合約的買方在合約有效期內(nèi)的任何一個(gè)交易日均可按執(zhí)行價(jià)格決定是否執(zhí)行權(quán)利。
歐式期權(quán)或美式期權(quán)，與地理概念無關(guān)。
3、合約到期日：期權(quán)合約的終點(diǎn)。
4、權(quán)利金：買方向賣方支付的費(fèi)用，交易競價(jià)產(chǎn)生。
四、期權(quán)合約的標(biāo)的物：
據(jù)期權(quán)合約標(biāo)的物的不同：可分為現(xiàn)貨期權(quán)，期貨期權(quán)。
現(xiàn)貨期權(quán)：采用實(shí)物交割方式，按執(zhí)行價(jià)格交付合約商品。
期貨期權(quán)：履約的意義在于將期權(quán)合約轉(zhuǎn)為期貨合約。
五、期權(quán)價(jià)格構(gòu)成：
期權(quán)價(jià)格：即權(quán)利金，由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值構(gòu)成。(內(nèi)涵價(jià)值是指立即履行期權(quán)合約時(shí)可獲得的總利潤。這是由期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物價(jià)格的關(guān)系決定的。)
六、實(shí)值、平值、虛值期權(quán)的關(guān)系表：
名稱 | 看漲期權(quán) | 看跌期權(quán) |
平值期權(quán) | 執(zhí)行價(jià)格＝標(biāo)的物價(jià) | 執(zhí)行價(jià)格＝標(biāo)的物價(jià) |
實(shí)值期權(quán) | 執(zhí)行價(jià)格<標(biāo)的物價(jià) | 執(zhí)行價(jià)格>標(biāo)的物價(jià) |
虛值期權(quán) | 執(zhí)行價(jià)格>標(biāo)的物價(jià) | 執(zhí)行價(jià)格<標(biāo)的物價(jià) |
買方，買進(jìn)期權(quán)——對沖——權(quán)利消失
——放棄——權(quán)利消失
——行權(quán)——漲權(quán)變多頭，跌權(quán)變空頭
賣方，賣出期權(quán)——接受行權(quán)——漲權(quán)變空頭，跌權(quán)變多頭
——對沖——(回避執(zhí)行)
九、期權(quán)保證金的結(jié)算：
由于買方最大風(fēng)險(xiǎn)是成交時(shí)的權(quán)利金，因此對買方?jīng)]有每日結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，但賣方的風(fēng)險(xiǎn)與期貨一樣依然存在，因此交易所要對賣方進(jìn)行每日計(jì)結(jié)算保證金。
傳統(tǒng)期權(quán)保證金(Comex)，每一張賣空期權(quán)保證金為下列兩者較大者：
(一)、權(quán)利金+期貨合約的保證金—虛值期權(quán)價(jià)值的一半;
(二)、權(quán)利金+期貨合約保證金的一半
分幾種情況：1、賣方持倉保證金結(jié)算
2、賣方當(dāng)日開倉當(dāng)日平倉結(jié)算(差價(jià))
3、賣方歷史持倉平倉結(jié)算(差價(jià))
4、買方權(quán)利金結(jié)算(成交價(jià)劃出)
5、履約結(jié)算
6、權(quán)利放棄時(shí)的結(jié)算(虛值、平值期權(quán)以及提出不執(zhí)行的實(shí)值期權(quán)自動(dòng)失效，消失。買方不用結(jié)算，賣方退回保證金。)
7、實(shí)值期權(quán)自動(dòng)結(jié)算。到期閉市日，所有沒有提出執(zhí)行的實(shí)值期權(quán)，將由結(jié)算部門自動(dòng)結(jié)算，如果是部位轉(zhuǎn)換，則不自動(dòng)結(jié)算;如果不是部位轉(zhuǎn)換而是現(xiàn)金結(jié)算，扣除各種費(fèi)用后，只要有一個(gè)變動(dòng)價(jià)位就自動(dòng)結(jié)算。
十、期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別：
1、買賣雙方權(quán)利義務(wù)不同(不對等)
2、交易內(nèi)容不同(期貨是標(biāo)的物，期權(quán)是一種買賣權(quán))
3、交割價(jià)格不同(期權(quán)是執(zhí)行價(jià)格)
4、交割方式不同
5、保證金規(guī)定不同
6、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不同(期貨多空對等，期權(quán)不對稱)
7、獲利機(jī)會(huì)不同
8、合約種類數(shù)量不同(期貨一般為1個(gè)月最多一種，期權(quán)擴(kuò)大了10倍)
十一、期權(quán)交易的基本原理：
期權(quán)交易的基本原理有4個(gè)：即買進(jìn)看漲期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，買進(jìn)看跌期權(quán)，賣出看跌期權(quán)。
期權(quán)交易的主旨：預(yù)測市場價(jià)格將大幅波動(dòng)，便采用買進(jìn)漲權(quán)或跌權(quán)的策略，以獲得買進(jìn)或賣出的權(quán)利和自由;預(yù)測市場價(jià)格將保持穩(wěn)定或波動(dòng)很小，便采取賣出漲權(quán)或跌權(quán)的策略，收取權(quán)金受益。
名 稱 | 買進(jìn)看漲期權(quán) | 賣出看漲期權(quán) | 買進(jìn)看跌期權(quán) | 賣出看跌期權(quán) |
運(yùn)用場合 | 看后市大漲 | 看后市大跌或見頂 | 后市要大跌 | 后市上升見底 |
市場波幅大 | 市場波幅收窄 | 正在下跌 | 市場波幅收窄 | |
買進(jìn)被市場低估的漲權(quán) | 持有現(xiàn)貨或期貨作為對沖策略 | 市場波幅大 | 隱含波動(dòng)率高 | |
牛市 | 熊市 | 熊市 | 牛市 | |
收益 | 平倉＝權(quán)金賣價(jià)－買價(jià) | 平倉＝權(quán)利金賣價(jià)－買平價(jià) | 平倉＝權(quán)金賣平價(jià)－權(quán)買價(jià) | 平倉＝權(quán)利金賣價(jià)－買平價(jià) |
履約＝標(biāo)的價(jià)－執(zhí)行價(jià)－權(quán)利金 | 對方棄權(quán)＝全部權(quán)利金 | 履約＝執(zhí)價(jià)－標(biāo)價(jià)－權(quán)金 | 對方棄權(quán)＝全部權(quán)利金 | |
風(fēng)險(xiǎn) | 全部權(quán)利金 | 斬倉＝權(quán)賣價(jià)－買平價(jià) | 全部權(quán)利金 | 斬倉＝權(quán)賣價(jià)－買平價(jià) |
| 履約＝執(zhí)行價(jià)－標(biāo)的物買平價(jià)＋權(quán)利金 |
| 履約＝標(biāo)的物賣平價(jià)－執(zhí)行價(jià)＋權(quán)利金 | |
損益 | 執(zhí)行價(jià)＋權(quán)利金 | 執(zhí)行價(jià)＋權(quán)利金 | 執(zhí)行價(jià)—權(quán)利金 | 執(zhí)行價(jià)—權(quán)利金 |
操作 | 為獲取差價(jià)收益，權(quán)金上漲時(shí)平倉 | 為取得賣權(quán)收入 | 為獲取差價(jià)收益 | 為取得權(quán)金收入 |
為產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，對股票期權(quán)來說很明顯 | 為進(jìn)行套利交易 | 為產(chǎn)生杠桿效應(yīng) | 為獲得標(biāo)的物而賣跌權(quán) | |
為限制交易風(fēng)險(xiǎn) | 為改善持倉結(jié)構(gòu) | 為保護(hù)多頭買進(jìn) | 為改善持倉結(jié)構(gòu) | |
為保護(hù)空頭而買漲權(quán) | 為鎖定期貨利潤或鎖倉而賣出期權(quán) | 為保護(hù)賬面利潤 | 各種策略的需要 | |
為維持心理平衡，不會(huì)因股票和現(xiàn)貨下跌而輕易平倉，堅(jiān)定持倉信心 | 各種策略的需要 | 為維持心理平衡 |
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在期貨交易中，除了深實(shí)值期權(quán)的權(quán)金高于期貨保金外，一般權(quán)金都比期貨保金低。由于股票是全額交易，所以運(yùn)用股票期權(quán)杠桿作用更加明顯。
隱含波動(dòng)率低(高)，是指理論上應(yīng)該波動(dòng)較大(小)，但市場反應(yīng)很小(大)。
十二、期權(quán)套期保值的策略運(yùn)用
期貨交易中，買進(jìn)期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時(shí)，稱買期保值;賣出期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時(shí)，稱賣期保值。
在期權(quán)交易中，并不是按期權(quán)的部位來定義的，而是按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換的期貨部位(或標(biāo)的物部位)來決定。
期貨交易具有對現(xiàn)貨的保值功能。期權(quán)交易既具有對現(xiàn)貨的保值功能，又具有對期貨的保值功能。
買期（權(quán)）保值 | 賣期（權(quán)）保值 |
買進(jìn)看漲期權(quán)（多頭部位），買進(jìn)與自己即將購進(jìn)的現(xiàn)貨或期貨，相關(guān)的看漲期權(quán)。 | 買進(jìn)看跌期權(quán)（空頭部位），買進(jìn)與自己擁有現(xiàn)貨或多頭期貨部位的跌權(quán)，支付一定的權(quán)利金后，便享有賣出或不賣出相關(guān)期貨合約的權(quán)利。 |
賣出看跌期權(quán)（多頭部位）：當(dāng)相關(guān)商品價(jià)格有可能保持相對穩(wěn)定，或預(yù)期的價(jià)格下跌幅度很小時(shí)，套保者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，通過賣出一個(gè)看跌權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的交易保值。 | 賣出看漲期權(quán)（空頭部位）：當(dāng)相關(guān)商品價(jià)格有可能保持相對穩(wěn)定，或預(yù)測價(jià)格上漲幅度很小時(shí)，套保者可以通過賣出一個(gè)漲權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的現(xiàn)貨交易保值。 |
買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買進(jìn)相關(guān)期貨的看跌權(quán)，價(jià)格上漲時(shí)放棄或轉(zhuǎn)讓看跌權(quán)，同時(shí)高價(jià)賣出期貨平倉，或期貨差價(jià)利潤。一旦價(jià)格下跌，履行看跌期權(quán)，賣出期貨合約，與手中的多頭期貨合約對沖。其最大損失是權(quán)利金。 | 賣出期貨合約時(shí)，買進(jìn)相關(guān)期貨看漲權(quán)，價(jià)格下跌時(shí)，放棄或轉(zhuǎn)讓漲權(quán)，同時(shí)低價(jià)買進(jìn)期貨合約平倉，達(dá)到保值目的；價(jià)格上漲時(shí)，履行漲權(quán)，買進(jìn)期貨與手中的空頭期貨部位對沖，減少期貨損失。 |
期權(quán)套保策略可歸納為：怕漲買漲權(quán)，怕跌買跌權(quán)
穩(wěn)而小跌賣跌權(quán)，穩(wěn)而小漲賣漲權(quán)
買進(jìn)期貨買進(jìn)跌權(quán)，賣出期貨買進(jìn)漲權(quán)
十三、期權(quán)套利的各種策略。
1、跨式套利(馬鞍式或同價(jià)對敲)
名目 | 買進(jìn)跨式套利 | 賣出跨式套利 |
策略組合 | 以相同的執(zhí)行價(jià)格，同時(shí)買進(jìn)看漲、看跌期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同） | 以相同的執(zhí)行價(jià)格，同時(shí)賣出看漲、看跌期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同） |
使用范圍 | 后市方向不明，會(huì)有較大的波動(dòng) | 預(yù)計(jì)價(jià)格變動(dòng)很小，波幅收窄 |
損益平衡點(diǎn) | （Ｐ２）高點(diǎn)＝執(zhí)價(jià)＋總權(quán)金 | （Ｐ２）＝執(zhí)價(jià)＋總權(quán)金 |
最大風(fēng)險(xiǎn) | 所支付的全部權(quán)利金 | 價(jià)格上漲超過高點(diǎn)Ｐ２，損失＝執(zhí)行價(jià)－期貨價(jià)＋權(quán)金 |
收益 | 上漲收益＝期價(jià)－執(zhí)行價(jià)－權(quán)金 | 所收取的全部權(quán)利金 |
履約部位 | 上漲有利多頭履約、下跌有利空頭履約 | 上漲履約后為空頭、下跌履約后為多頭 |
２、寬跨式套利——異價(jià)對敲
名目 | 買進(jìn)寬跨式套利 | 賣出寬跨式套利 |
策略組合 | 以較低的執(zhí)行價(jià)格，買進(jìn)看跌期權(quán)，以較高的執(zhí)行價(jià)買進(jìn)看漲期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同） | 以較高執(zhí)價(jià)賣出漲權(quán)，同時(shí)以較低執(zhí)行價(jià)賣出跌權(quán)（月份、標(biāo)的物相同） |
使用范圍 | 預(yù)計(jì)物價(jià)將大幅波動(dòng)（比同價(jià)對敲成本低，虛值狀態(tài)） | 預(yù)計(jì)價(jià)格變動(dòng)很小，波幅收窄（風(fēng)險(xiǎn)小，但收益也有限） |
損益平衡點(diǎn) | （Ｐ２）高＝高執(zhí)價(jià)＋權(quán)利金 | （Ｐ２）＝高執(zhí)行價(jià)＋權(quán)利金 |
最大風(fēng)險(xiǎn) | 所支付的全部權(quán)利金 | 只有價(jià)格漲跌巨大、顯著波動(dòng)才會(huì)有損失。 |
收益 | 期價(jià)漲超Ｐ２＝期價(jià)－高執(zhí)價(jià)－權(quán)金 | 所收取的全部權(quán)利金 |
履約部位 | 買高賣低，不同時(shí)履約。 | 大漲履約后為空頭、大跌履約后為多頭 |
３、蝶式套利：
| 買進(jìn)蝶式套利 |
|
買漲 | 執(zhí)行價(jià)格間距相等 | 買跌 |
買１低執(zhí)看漲 | 最大損失凈權(quán)金 | 買１低執(zhí)看跌 |
賣２中執(zhí)看漲 | 最大收益＝中執(zhí)價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金 | 賣２中執(zhí)看跌 |
買１高執(zhí)看漲 | 風(fēng)險(xiǎn)有限，利潤有限 | 買１高執(zhí)看跌 |
| 賣出蝶式套利 |
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賣漲 | 執(zhí)行價(jià)格間距相等 | 賣跌 |
賣１低執(zhí)看漲 | 最大收益凈權(quán)金 | 賣１低執(zhí)看跌 |
買２中執(zhí)看漲 | 最大風(fēng)險(xiǎn)＝中執(zhí)價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金 | 買２中執(zhí)看跌 |
賣１高執(zhí)看漲 | 風(fēng)險(xiǎn)有限，利潤有限 | 賣１高執(zhí)看跌 |
４、飛鷹式套利
買進(jìn)飛鷹 | 賣出飛鷹 | ||
買１低執(zhí)價(jià)漲權(quán) | 買１低執(zhí)價(jià)跌權(quán) | 賣１低執(zhí)價(jià)漲權(quán) | 賣１低執(zhí)價(jià)跌權(quán) |
賣１中低執(zhí)價(jià)漲權(quán) | 賣１中低執(zhí)價(jià)跌權(quán) | 買１中低執(zhí)價(jià)漲權(quán) | 買１中低執(zhí)價(jià)跌權(quán) |
賣１中高執(zhí)價(jià)漲權(quán) | 賣１中高執(zhí)價(jià)跌權(quán) | 買１中高執(zhí)價(jià)漲權(quán) | 買１中高執(zhí)價(jià)跌權(quán) |
買１高執(zhí)價(jià)漲權(quán) | 買１高執(zhí)價(jià)跌權(quán) | 賣１高執(zhí)價(jià)漲權(quán) | 賣１高執(zhí)價(jià)跌權(quán) |
執(zhí)行價(jià)間距相等 | 執(zhí)行價(jià)間距相等 | ||
記憶技巧：［飛鷹套利在于把蝶式套利中間的兩個(gè)權(quán)分開變形而成］
５、垂直套利
預(yù)測上漲 | 預(yù)測下跌 | ||
牛市看漲 | 牛市看跌 | 熊市看漲 | 熊市看跌 |
買１低執(zhí)價(jià)漲權(quán) | 買１低執(zhí)價(jià)跌權(quán) | 賣１低執(zhí)價(jià)漲權(quán) | 賣１低執(zhí)價(jià)跌權(quán) |
賣１更高執(zhí)價(jià)漲權(quán) | 賣１更高執(zhí)價(jià)跌權(quán) | 買進(jìn)１更高執(zhí)價(jià)漲權(quán) | 買１更高執(zhí)價(jià)跌權(quán) |
后者限制下跌損失，限制上漲收益 |
| 后者限制上漲損失，限制下跌收益 |
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最大風(fēng)險(xiǎn)是凈權(quán)金 | 最大風(fēng)險(xiǎn)＝高執(zhí)行價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金 | 最大風(fēng)險(xiǎn)＝高執(zhí)行價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金 | 最大風(fēng)險(xiǎn)凈權(quán)金 |
最大收益＝高執(zhí)行價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金 | 最大收益是凈權(quán)金 | 最大收益是凈權(quán)金 | 最大收益＝高執(zhí)行價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金 |
買低賣高 | 買低賣高 | 買高賣低 | 買高賣低 |
6、水平套利(月份水平排列，又稱日歷套利)
是指交易者利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時(shí)間來進(jìn)行套利。
賣出價(jià)1看漲(或看跌)期權(quán)，同時(shí)買進(jìn)1具有相同執(zhí)行價(jià)格且期限較長的看漲(或看跌)期權(quán)。(賣近買遠(yuǎn)，同漲權(quán)或同跌權(quán))
理由是：遠(yuǎn)期權(quán)與近期權(quán)有著不同的時(shí)間價(jià)值衰減速度。在正常的情況下，近期權(quán)的時(shí)間價(jià)值衰減速度比遠(yuǎn)期權(quán)更快。因此水平套利的一般做法是賣出近期權(quán)，買進(jìn)遠(yuǎn)期權(quán)。
期權(quán)的到期日越長，其權(quán)金越高。因此，此策略需要一個(gè)初始投資。(因?yàn)橘u出期權(quán)所獲得的權(quán)金少于買進(jìn)期權(quán)所投入的權(quán)金)。使用范圍：
牛市 | 預(yù)計(jì)價(jià)格波幅小 | 買進(jìn)虛值漲權(quán) |
預(yù)計(jì)價(jià)格波幅大 | 賣出實(shí)值漲權(quán) | |
中市 | 預(yù)計(jì)價(jià)格波幅小 | 買進(jìn)平值漲權(quán) |
預(yù)計(jì)價(jià)格波幅大 | 賣出平值漲權(quán) | |
熊市 | 預(yù)計(jì)價(jià)格波幅小 | 買進(jìn)實(shí)值漲權(quán) |
預(yù)計(jì)價(jià)格波幅大 | 賣出虛值漲權(quán) |
記憶技巧：預(yù)計(jì)價(jià)格波幅小，在買進(jìn)遠(yuǎn)期權(quán)上做文章，以付出較少的權(quán)金
預(yù)計(jì)價(jià)格波幅大，在賣出近期權(quán)上做文章，以收取更多的權(quán)金
7、轉(zhuǎn)換套利與反轉(zhuǎn)換套利
轉(zhuǎn)換套利 | 反轉(zhuǎn)換套利 |
買１跌權(quán)，賣１漲權(quán) | 買１漲權(quán)，賣１跌權(quán) |
買１手期貨（低于期權(quán)執(zhí)行價(jià)） | 賣１手期貨（高于期權(quán)執(zhí)行價(jià)） |
兩期權(quán)執(zhí)價(jià)相同，期貨價(jià)與之接近 | 兩期權(quán)執(zhí)價(jià)相同，期貨價(jià)與之接近 |
收益＝（看漲權(quán)金－看跌權(quán)金）－（期貨價(jià)－期權(quán)執(zhí)價(jià)） | 收益＝（看跌權(quán)金－看漲權(quán)金）+（期貨價(jià)－期權(quán)執(zhí)價(jià)） |
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