在滬膠暴跌中討論期船違約
來(lái)源：考試大發(fā)布時(shí)間：2011-10-23
9月19號(hào)滬膠跌破前期支撐頸線(xiàn)，此后一路狂跌六千點(diǎn)。期貨市場(chǎng)的暴跌，使得市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心天膠現(xiàn)貨商能否挺過(guò)這個(gè)寒冷的季節(jié)。
背景：從8月5號(hào)美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)開(kāi)始，滬膠經(jīng)歷了一個(gè)月的窄幅震蕩階段，期間多空爭(zhēng)論激烈，互不相讓。當(dāng)時(shí)青島保稅區(qū)的庫(kù)存在6—8萬(wàn)噸徘徊，而根據(jù)2010年數(shù)據(jù)天膠月平均消費(fèi)量25—30萬(wàn)噸左右，青島保稅區(qū)正常庫(kù)存平均在10萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)的庫(kù)存水平偏低。同時(shí)很多人認(rèn)為，從4萬(wàn)回調(diào)的滬膠已基本調(diào)整到位，于是很多貿(mào)易商開(kāi)始訂立大量船期，準(zhǔn)備抄底。10月份的船期占了很大比重，成本區(qū)間在4600—4800美金/噸。
風(fēng)險(xiǎn)主體：根據(jù)這一階段的現(xiàn)貨貿(mào)易情況看，從8月開(kāi)始的泰國(guó)洪水影響到了正常割膠和運(yùn)輸，產(chǎn)量不多，再加上中國(guó)的大量船期，因此上游市場(chǎng)庫(kù)存不大。下游生產(chǎn)商大多買(mǎi)漲不買(mǎi)跌，隨用隨進(jìn)，以基本維持生產(chǎn)為主。這樣天膠庫(kù)存很大比例集中在貿(mào)易商手中，面對(duì)大額虧損，他們會(huì)選擇違約嗎？
風(fēng)險(xiǎn)量化：當(dāng)時(shí)的船期成本采用4800美金/噸計(jì)算，根據(jù)9月29號(hào)的11月船期4150美金/噸，下跌650美金/噸，跌幅為13.5%。訂立船期時(shí)貿(mào)易商繳納的保證金占價(jià)值總量的10—20%不等，若取中間值15%，可見(jiàn)已經(jīng)接近違約成本。由于貿(mào)易商還要考慮到自身的信用成本，所以目前為止違約的概率不大。
一般貿(mào)易商在訂立船期后會(huì)在期貨市場(chǎng)做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，鎖定利潤(rùn)。但是其本身就是看漲，加上貿(mào)易商的投機(jī)心理較重，所以對(duì)沖頭寸不會(huì)太高。目前的東南亞外盤(pán)報(bào)價(jià)為4150美金/噸，折算為國(guó)內(nèi)價(jià)格為31000元/噸附近。9月29號(hào)滬膠最低價(jià)格為26010元/噸，價(jià)差5000元，呈現(xiàn)嚴(yán)重的期現(xiàn)貨倒掛。泰國(guó)合艾原料市場(chǎng)生膠片114.51泰銖/公斤，煙片報(bào)116.41泰銖/公斤，已經(jīng)跌破了之前國(guó)際橡膠聯(lián)盟規(guī)定的120泰銖的保護(hù)價(jià)，后期有可能跌至80泰銖的深淵。
一般期貨價(jià)格總是圍繞現(xiàn)貨價(jià)格上下波動(dòng)，這個(gè)現(xiàn)象可以通過(guò)對(duì)比08年10月1號(hào)到12月31號(hào)的數(shù)據(jù)得到：
橡膠
當(dāng)時(shí)也出現(xiàn)了嚴(yán)重的期現(xiàn)倒掛，整體處于貼水行情，價(jià)差在10月9號(hào)最高為-4125，此后震蕩縮小，至12月16號(hào)最低為-100。現(xiàn)貨價(jià)格隨著期貨一路下瀉，可見(jiàn)任何支撐在大跌面前都是無(wú)效的。此時(shí)，現(xiàn)貨商面對(duì)大量到期的期船，可選擇的操作方式有兩種：一是在期貨市場(chǎng)上拋出期貨套保盤(pán)，對(duì)沖船期風(fēng)險(xiǎn)；二是如果進(jìn)一步下行，則選擇違約。
影響：不論選擇那種方式，都會(huì)造成新一輪的下跌，區(qū)別是貿(mào)易商面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小會(huì)有不同。如果選擇在期貨市場(chǎng)拋出套保盤(pán)，到期接船貨，貿(mào)易商面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)無(wú)限大。因?yàn)槿粝碌掷m(xù)的時(shí)間足夠長(zhǎng)，雖然對(duì)天膠本身品質(zhì)影響不大，但很多貿(mào)易商會(huì)因?yàn)橘Y金的壓力等不到春天的降臨。如果選擇違約，最多損失掉違約金，當(dāng)然對(duì)信譽(yù)也會(huì)有一定影響。
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