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“流動(dòng)性”是股指期貨成功與否的最終標(biāo)志
推出股指期貨必須“穩(wěn)”字當(dāng)頭，早已成為全國上下一致的共識(shí)。股市的劇烈波動(dòng)，的確也往往伴隨著成交量(即流動(dòng)性)的急劇放大。問題在于：“平穩(wěn)上市”是否必然要以犧牲“流動(dòng)性”為代價(jià)？
流動(dòng)性的意義和價(jià)值
任何商品或金融衍生產(chǎn)品是否成功，只能由市場評(píng)價(jià)說了算。市場用流動(dòng)性來發(fā)言，用交易量來投票。
流動(dòng)性即交易量越大，市場參與度越高，各種影響價(jià)格的信息才能以最快速度反映到交易過程中來，從而形成最權(quán)威、最獲市場認(rèn)可的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，同時(shí)使套期保值者有效轉(zhuǎn)移和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。1982年2月堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出價(jià)值線指數(shù)期貨合約，當(dāng)年成交35萬張；而芝加哥期貨交易所4月推出標(biāo)普500股指期貨合約，當(dāng)年成交150萬張后來居上。標(biāo)普500及其迷你型股指期貨合約先后成為世界之最，其標(biāo)志就是流動(dòng)性。
微觀價(jià)值：股指期貨是現(xiàn)代資本市場的產(chǎn)物，其產(chǎn)生背景是石油危機(jī)和布雷頓森林體系的崩潰，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行混亂和金融體系失控，引發(fā)股市風(fēng)險(xiǎn)倍增，股災(zāi)層出不窮。面對(duì)股市“齊漲共跌”的巨大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，美國的股指期貨應(yīng)運(yùn)而生，立竿見影。緊接著澳大利亞、日本、中國香港、英國、新加坡等國家和地區(qū)紛紛起而效尤。目前，歷經(jīng)考驗(yàn)的股指期貨已成為最活躍的金融衍生品種之一，股指期貨被譽(yù)為“最激動(dòng)人心的金融創(chuàng)新”。
美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘曾高度評(píng)價(jià)以股指期貨為主的金融衍生品市場“顯著降低了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的成本，拓展了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。沒有金融衍生品市場是做不到這一點(diǎn)的……有了金融衍生品市場，今天的金融體系比30年前更靈活、更有效率，國民經(jīng)濟(jì)在經(jīng)受金融震蕩時(shí)也更為堅(jiān)強(qiáng)”。
我國股市由于缺乏融券和做空機(jī)制，缺乏針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理手段，迫切期望股指期貨填補(bǔ)空白。當(dāng)市場出現(xiàn)價(jià)格斷裂時(shí)也會(huì)因股指期貨的“潤滑劑”作用而恢復(fù)得更快。但如果股指期貨缺乏相應(yīng)的流動(dòng)性，大量持倉不能實(shí)現(xiàn)交易和對(duì)沖，則價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值及潤滑功能只能是水中月鏡中花，無助于中國股市的調(diào)整和平衡，股指期貨的意義也將大打折扣。
宏觀價(jià)值：當(dāng)今世界，金融資產(chǎn)已上升為不亞于能源之新型“戰(zhàn)略資源”，金融市場已成為國際競爭的“第二戰(zhàn)場”，金融及其衍生品交易也成為國際競爭的“熱核武器”。一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)齊全的經(jīng)濟(jì)體必須配套不受外資機(jī)構(gòu)操縱、獨(dú)立而穩(wěn)定的金融市場。不具備本土話語權(quán)的金融市場，極易淪為影子市場，其走勢波動(dòng)大、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，容易向政府、企業(yè)和投資者發(fā)出錯(cuò)誤的預(yù)期信號(hào)，同時(shí)外資控盤可能波及本土金融市場安全。金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)性極快，容易引發(fā)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)、政治危機(jī)，1997年亞洲金融風(fēng)波，幾十年財(cái)富一夜之間被國際游資席卷一空就是例證。
隨著中國經(jīng)濟(jì)崛起，金融業(yè)迅速發(fā)展壯大，金融資產(chǎn)規(guī)模大幅提升。2006年銀行業(yè)總資產(chǎn)達(dá)43.95萬億元，超過2001年底一倍多，存貸差超過了11萬億元；保險(xiǎn)資產(chǎn)1.97萬億元，比2001年底增長三倍多；股票市值超過10萬億元；外匯儲(chǔ)備1.06萬億美元。尤其2006年底我國加入WTO過渡期結(jié)束，金融改革深化加速、對(duì)外開放進(jìn)一步擴(kuò)大，迫切需要形成本土定價(jià)權(quán)機(jī)制，建立完善的價(jià)格體系，成為全球金融標(biāo)準(zhǔn)主要制定者之一。
當(dāng)前，周邊市場正瞄準(zhǔn)中國崛起的巨大潛力，紛紛搶盤針對(duì)我國的金融期貨品種。如新加坡交易所的新華富時(shí)A50指數(shù)期貨、芝加哥商業(yè)交易所5月20日即將推出的新華富時(shí)25股指期貨電子迷你合約(23.5小時(shí)持續(xù)操作覆蓋83個(gè)國家15萬個(gè)資訊集合點(diǎn))、中國香港交易所近期可能推出的H股金融指數(shù)期貨等等。期貨界著名定理：在同一時(shí)區(qū)，同一產(chǎn)品不可能在兩個(gè)以上交易所同時(shí)成功。目前中國資本市場尚未完全對(duì)外開放，境外A股股指期貨交易規(guī)模有限，一旦開放后就絕非包贏不輸。新加坡從1986直至2005年始終把持或嚴(yán)重影響著日經(jīng)225指數(shù)價(jià)格，大阪證券交易所竭盡全力才奪回其主導(dǎo)地位，而臺(tái)灣股指期貨交易中心現(xiàn)在仍屬新加坡。
爭奪金融市場話語權(quán)和定價(jià)權(quán)，無容置疑必須依靠巨大的流動(dòng)性來兌現(xiàn)。只有形成相應(yīng)的流動(dòng)性，中國才不會(huì)喪失自己的指數(shù)資源，才不會(huì)在新一輪國際競爭中被周邊市場邊緣化，進(jìn)而有效防范國際游資的惡性沖擊，為我國金融體系的穩(wěn)定和國家經(jīng)濟(jì)的安全作出應(yīng)有貢獻(xiàn)。