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資料：某公司發(fā)行年利率為2%，總額為1億元的可轉(zhuǎn)換債券，該債券期限5年，每年付息一次，每年債券面值為1000元，自發(fā)行日起可以實(shí)施轉(zhuǎn)股，前兩年轉(zhuǎn)股價(jià)格為10元/股，預(yù)計(jì)有75%的債券實(shí)施轉(zhuǎn)股；后兩年轉(zhuǎn)股價(jià)格為12元/股，第5年進(jìn)入不可轉(zhuǎn)換期，預(yù)計(jì)有20%的債券在此段時(shí)間內(nèi)實(shí)施了轉(zhuǎn)股。債券發(fā)行時(shí)，該公司股票市場(chǎng)價(jià)格為8元/股；前兩年債券轉(zhuǎn)股期內(nèi)，預(yù)期股票市場(chǎng)平均價(jià)格為20元/股，后兩年債券轉(zhuǎn)股期內(nèi)，預(yù)期股票市場(chǎng)平均價(jià)格為25元/股。目前市場(chǎng)利率為10%。
要求：
（1）分析可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的條件及可轉(zhuǎn)換公司債券的贖回、回售，轉(zhuǎn)換股份與債券償還。
（2）根據(jù)給出的條件，計(jì)算該可轉(zhuǎn)換債券的非轉(zhuǎn)換價(jià)值(將該可轉(zhuǎn)換債券持有到到期日時(shí)的現(xiàn)值)、轉(zhuǎn)換比率、第二年末與第四年末的轉(zhuǎn)換價(jià)值。
（3）如該債券發(fā)行價(jià)為950元/張，請(qǐng)問第4年末轉(zhuǎn)股后的凈現(xiàn)值為多少?
(綜合題)[本題10.00分]答案分析是
  1．可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)。
    (1)可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)：
    a.籌資成本較低：可轉(zhuǎn)換債券給予了債券持有人以優(yōu)惠的價(jià)格轉(zhuǎn)換公司股票的好處，故其利率低于同一條件下的不可轉(zhuǎn)換債券的利率，此外，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)，公司無(wú)需另外支付籌資費(fèi)用。
    b.便于籌資資金：可轉(zhuǎn)換債券一方面可以使投資者獲得固定利率；另一方面又向其提供了進(jìn)行債券投資或股票投資的選擇權(quán)。對(duì)投資者有一定的吸引力。
    c.有利于穩(wěn)定股票價(jià)格和減少對(duì)每股收益的稀釋。
    d．減少籌資中的利益沖突：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不會(huì)太多增加公司的償債壓力，所以其他債權(quán)人對(duì)此的反對(duì)較小，受其他債務(wù)的限制性約束較小。同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券持有人是公司的潛在股東，與公司有著較大的利益趨同性，因而沖突較小。
    (2)可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)：
    a.股票上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)：雖然可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格高于其發(fā)行時(shí)的股票價(jià)格，但如果轉(zhuǎn)換使股票價(jià)格大幅度上揚(yáng)，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)讓價(jià)格換出股票，便會(huì)降低公司的股票籌資額。
    b．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，如果股價(jià)低迷，持有人沒有如期轉(zhuǎn)換普通股，則會(huì)增加公司償還債務(wù)的壓力，加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。特別是在定有回售條款的情況下，公司短期內(nèi)集中償還債務(wù)的壓力會(huì)更明顯。
C．喪失低息優(yōu)勢(shì)：可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股后，其原有的低利息優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在，公司將要承擔(dān)較高的普通股成本，從而導(dǎo)致公司的綜合資本成本較高
(3)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的條件：
    a.最近三年連續(xù)盈利，且最近三年凈資產(chǎn)收益率平均在10％以上。屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施的公司量近三年的凈資產(chǎn)收益串可以略低，但不能低于7％；
b.發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率不能高于70％；
    C．發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，公司的累積債券余額不能超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40％；
    d.發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所募集的資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；
    e.可轉(zhuǎn)換債券的利率不超過(guò)同期銀行存款利率的水平；
    f.可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行額不小于人民幣1億元；
    g.證券監(jiān)管部門規(guī)定的其他條件。
    (4)可轉(zhuǎn)換公司債券的贖回條款：
    a.不可贖回期：可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行時(shí)開始，不能被贖回的那段時(shí)間。
    b.贖回期：可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司可以贖回債券的期間。不可贖回期結(jié)束之后，即進(jìn)入可轉(zhuǎn)換債券的贖回期。
    C.贖回價(jià)格：事前規(guī)定的發(fā)行公司贖回債券的出價(jià)。贖回價(jià)格一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值，兩者之差為贖回溢價(jià)。
    d．贖回條件：規(guī)定什么樣的情況下可以贖回債券。
(5)回售條款：    
在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)生公司的股票價(jià)格達(dá)到某種惡劣的程度時(shí)，債券持有人有權(quán)按照約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)定。設(shè)置回售條款，是為了保護(hù)債券投資人的利益，使他們能夠免受過(guò)大的投資損失，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。合理的回售條款，可以使投資者具有安全感，從而有利于吸引投資者。
上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，在發(fā)行結(jié)束6個(gè)月后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時(shí)轉(zhuǎn)換股份�？赊D(zhuǎn)換公司債券到期未轉(zhuǎn)換的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書的約定，期滿后償還本息。
2．非轉(zhuǎn)換價(jià)值=20×（P/A，10%，5）+1000×（P/S，10%，5）
             =20×3．791+1000×0．621=696．82（元）
前兩年的轉(zhuǎn)換比率=1000/10=100
后兩年的轉(zhuǎn)換比率=1000/12=83．33
第2年末的轉(zhuǎn)換價(jià)值=20×（P/A，10%，2）+1000×20×（P/S，10%，2）
                  =1687．51
第4年末的轉(zhuǎn)換價(jià)值=20×（P/A，10%，4）+83．33×25×（P/S，10%，4）
                  =20×3．170+2083．25×0．683
=1486．26（元）
3．凈現(xiàn)值=1486．26－950=536．26（元）