收購“凱雷”，還是打造“ＧＩＣ”？

來源：時(shí)間：2008-02-26 10:36:36

　　徐工事件凸顯出我國長期資本不足的困境，當(dāng)此危急時(shí)刻，中央?yún)R金公司及其代表的國家戰(zhàn)略性資本能否拿出足夠的勇氣和智慧？
　　“徐工事件”已成騎虎難下之勢。據(jù)悉，按照凱雷與徐工方面簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，2006年10月25日前，如果徐工方面不能完成股權(quán)過戶手續(xù)，徐工集團(tuán)應(yīng)向凱雷支付6000萬美元違約金。
　　一邊是新型工業(yè)化需要國際資本的參與，一邊是國內(nèi)各界批撻外資“斬首式”收購的洶洶輿論，中國政府陷入了兩難選擇。事實(shí)上，美國商務(wù)部副部長富蘭克林·拉文訪華時(shí)，就在公開場合呼吁我國政府按照“商業(yè)原則”處理凱雷收購徐工的交易。前不久，凱雷老板魯賓斯坦來華攻關(guān)，我在與其晤談時(shí)，忽然萌生了一個(gè)想法：拉文不是說要按照“商業(yè)原則”處理徐工案嗎？我們歡迎凱雷進(jìn)來，但按照“商業(yè)原則”辦事，我們也要進(jìn)入凱雷。

　　經(jīng)過徐工事件，“凱雷”其實(shí)已經(jīng)符號(hào)化了，代表著來中國淘金的國際頂級私募基金。毋庸置疑，私募基金雖然只有短短三十多年發(fā)展歷史，但已經(jīng)占據(jù)了國際資本配置金字塔的頂端。我們要想在國際資本配置乃至國際經(jīng)濟(jì)資源配置中獲得與經(jīng)濟(jì)總量相稱的地位，就要發(fā)展自己的私募基金事業(yè)。怎么發(fā)展？我認(rèn)為，有“拿來主義”和“自力更生”兩條路。
　　一是收購凱雷。從思辨的角度講，徐工事件其實(shí)為我們收購凱雷提供了最好的契機(jī)。當(dāng)然，包括凱雷在內(nèi)的私募基金絕大多數(shù)是有限合伙制的，不能像收購一家公眾公司那樣霸王硬上弓。但是，既然是按照“商業(yè)原則”辦事，凱雷沒有理由拒絕合理、合法的投資者。中國政府控制的資本可以以LP（限制合伙人）的身份加入到凱雷里去。再往遠(yuǎn)了想，中國政府憑借巨無霸級的資本甚至有可能把凱雷改造成一個(gè)公眾公司并獲得對其的控制權(quán)。實(shí)際上，高盛直到上世紀(jì)九十年代初還是合伙企業(yè)，但后來不也轉(zhuǎn)成上市公司了嗎？
　　二是打造中國的GIC（新加坡政府投資公司），這個(gè)思路其實(shí)是“收購凱雷”的延續(xù)。GIC是新加坡國家外匯儲(chǔ)備的管理公司，成立于1981年，時(shí)值李光耀推動(dòng)新加坡國家戰(zhàn)略由“陸基戰(zhàn)略”向“海洋戰(zhàn)略”轉(zhuǎn)型。GIC的業(yè)務(wù)包括兩部分：一是直接境外投資業(yè)務(wù)；二是通過LP方式進(jìn)入私募基金，成為“基金的基金”。GIC成立之初，新加坡財(cái)政投入了200億美元左右，今天，其資本規(guī)模已高達(dá)1000億美元。從GIC二十年來的發(fā)展歷程看，它不僅僅是新加坡外匯儲(chǔ)備管理的重要工具，更是新加坡發(fā)展成為世界貿(mào)易和金融中心的一招“手筋”。
　　據(jù)最新數(shù)據(jù)，中國外匯儲(chǔ)備即將突破一萬億美元大關(guān)，其中九成投資于美國長債。理論上中國的外匯儲(chǔ)備有多少可以用來收購“凱雷”或打造“GIC”呢？按照夏斌老師的算法，這部分自由外匯儲(chǔ)備在3500億到4500億美元之間。
　　3500億美元外匯儲(chǔ)備能干多少事呢？中央?yún)R金公司注資中國建設(shè)銀行，為我們提供了一個(gè)盤活外匯儲(chǔ)備的經(jīng)典案例。2003年底，匯金公司投資建行200億美元，占當(dāng)時(shí)建行股份86.13%。一年后，建行向匯金公司貢獻(xiàn)了400億元人民幣的凈利潤，也就是說，匯金公司此項(xiàng)投資的當(dāng)年回報(bào)率達(dá)16.5%左右。如果按照2006年6月1日收市價(jià)格計(jì)算，建設(shè)銀行市值為7527億港元，匯金公司投資建行的回報(bào)率超過了300%。
　　然而，匯金公司的投資行為并非完全市場化的。到目前為止，其投資領(lǐng)域僅限于國有特大型金融機(jī)構(gòu)。這些投資目標(biāo)均為原政策壟斷領(lǐng)域，其投資收益率遞減趨勢非�？欤医�(jīng)營波動(dòng)性與宏觀經(jīng)濟(jì)周期高度同步。因此，無論從利益最大化角度還是分散風(fēng)險(xiǎn)角度講，匯金公司以往的投資經(jīng)營業(yè)績是很難重復(fù)的。
　　當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)整合濃縮了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的精髓。隨著中國經(jīng)濟(jì)融入全球的速度加快，本土產(chǎn)業(yè)整合亦成為當(dāng)務(wù)之急。新加坡同樣是國有經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位的國家，但是，GIC并沒有因?yàn)閲薪?jīng)濟(jì)的主導(dǎo)格局，而把投資方向局限在本土國有企業(yè)身上。實(shí)際上，GIC經(jīng)典的投資案例大都發(fā)生在本土之外，而且相當(dāng)多的是那些活躍的私人企業(yè)。如它在國際網(wǎng)絡(luò)設(shè)備巨擎思科上的投資，使其獲利7000%；而在數(shù)據(jù)通信公司Equant身上亦獲得近15倍的回報(bào)率；此外，GIC通過對凱雷、貝恩等國際私募基金巨頭的投資，獲得了國際資本配置的話語權(quán)，這種收獲更是難以用現(xiàn)金利益來衡量的。
　　徐工事件已經(jīng)凸顯出我國產(chǎn)業(yè)整合所面臨的長期資本不足的困境，當(dāng)此危急時(shí)刻，中央?yún)R金公司及其代表的國家戰(zhàn)略性資本能否拿出足夠的勇氣和智慧呢？