在滬膠暴跌中討論期船違約
來源：考試大發(fā)布時間：2011-10-23
9月19號滬膠跌破前期支撐頸線，此后一路狂跌六千點。期貨市場的暴跌，使得市場開始擔心天膠現(xiàn)貨商能否挺過這個寒冷的季節(jié)。
背景：從8月5號美國長期主權(quán)信用評級被下調(diào)開始，滬膠經(jīng)歷了一個月的窄幅震蕩階段，期間多空爭論激烈，互不相讓。當時青島保稅區(qū)的庫存在6—8萬噸徘徊，而根據(jù)2010年數(shù)據(jù)天膠月平均消費量25—30萬噸左右，青島保稅區(qū)正常庫存平均在10萬噸，國內(nèi)的庫存水平偏低。同時很多人認為，從4萬回調(diào)的滬膠已基本調(diào)整到位，于是很多貿(mào)易商開始訂立大量船期，準備抄底。10月份的船期占了很大比重，成本區(qū)間在4600—4800美金/噸。
風(fēng)險主體：根據(jù)這一階段的現(xiàn)貨貿(mào)易情況看，從8月開始的泰國洪水影響到了正常割膠和運輸，產(chǎn)量不多，再加上中國的大量船期，因此上游市場庫存不大。下游生產(chǎn)商大多買漲不買跌，隨用隨進，以基本維持生產(chǎn)為主。這樣天膠庫存很大比例集中在貿(mào)易商手中，面對大額虧損，他們會選擇違約嗎？
風(fēng)險量化：當時的船期成本采用4800美金/噸計算，根據(jù)9月29號的11月船期4150美金/噸，下跌650美金/噸，跌幅為13.5%。訂立船期時貿(mào)易商繳納的保證金占價值總量的10—20%不等，若取中間值15%，可見已經(jīng)接近違約成本。由于貿(mào)易商還要考慮到自身的信用成本，所以目前為止違約的概率不大。
一般貿(mào)易商在訂立船期后會在期貨市場做風(fēng)險對沖，鎖定利潤。但是其本身就是看漲，加上貿(mào)易商的投機心理較重，所以對沖頭寸不會太高。目前的東南亞外盤報價為4150美金/噸，折算為國內(nèi)價格為31000元/噸附近。9月29號滬膠最低價格為26010元/噸，價差5000元，呈現(xiàn)嚴重的期現(xiàn)貨倒掛。泰國合艾原料市場生膠片114.51泰銖/公斤，煙片報116.41泰銖/公斤，已經(jīng)跌破了之前國際橡膠聯(lián)盟規(guī)定的120泰銖的保護價，后期有可能跌至80泰銖的深淵。
一般期貨價格總是圍繞現(xiàn)貨價格上下波動，這個現(xiàn)象可以通過對比08年10月1號到12月31號的數(shù)據(jù)得到：
橡膠
當時也出現(xiàn)了嚴重的期現(xiàn)倒掛，整體處于貼水行情，價差在10月9號最高為-4125，此后震蕩縮小，至12月16號最低為-100�，F(xiàn)貨價格隨著期貨一路下瀉，可見任何支撐在大跌面前都是無效的。此時，現(xiàn)貨商面對大量到期的期船，可選擇的操作方式有兩種：一是在期貨市場上拋出期貨套保盤，對沖船期風(fēng)險；二是如果進一步下行，則選擇違約。
影響：不論選擇那種方式，都會造成新一輪的下跌，區(qū)別是貿(mào)易商面臨的風(fēng)險大小會有不同。如果選擇在期貨市場拋出套保盤，到期接船貨，貿(mào)易商面臨的風(fēng)險會無限大。因為若下跌持續(xù)的時間足夠長，雖然對天膠本身品質(zhì)影響不大，但很多貿(mào)易商會因為資金的壓力等不到春天的降臨。如果選擇違約，最多損失掉違約金，當然對信譽也會有一定影響。
