牛市發(fā)展的新階段已經(jīng)來臨

來源：時(shí)間：2008-02-20 17:39:46

　　達(dá)到5000點(diǎn)之后，中國股市面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)是什么？5000點(diǎn)的股市所面臨的最大挑戰(zhàn)是市盈率的逐級(jí)走高，滬深兩市的平均靜態(tài)市盈率已經(jīng)從2005年6月的17倍提高到目前的56倍，這在一定程度上對(duì)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)。但中國股市是一個(gè)正在高速成長中的市場(chǎng)，對(duì)這種高速成長的股市不但要有一個(gè)與成熟股市完全不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，而且中國股市自身的成長也在不斷地創(chuàng)造著大幅降低市盈率的內(nèi)在能量。就滬深兩市的現(xiàn)實(shí)狀況來說，動(dòng)態(tài)市盈率還只不過38倍，這對(duì)于處在全世界發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)體的中國股市來說，并不是什么過高的市盈率，也談不上什么泡沫過大，不值得大驚小怪，也更沒必要手足無措。
　　
　　三大主線決定牛市空間
　　
　　登上5000點(diǎn)的臺(tái)階之后，中國股市還有多大的發(fā)展空間？是否已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展的后期？這是千百萬投資者更為關(guān)心的問題。
　　無論是從制度演進(jìn)還是從市場(chǎng)發(fā)展的角度來看，中國股市的這一輪牛市都還遠(yuǎn)沒有結(jié)束，市場(chǎng)會(huì)在自我發(fā)展與良性循環(huán)中拓展更大的空間并延伸更長的時(shí)間。雖然說5000點(diǎn)以上的牛市進(jìn)程將會(huì)不同于以往，市場(chǎng)的震蕩將更為劇烈，發(fā)展的趨勢(shì)將更為復(fù)雜，行情的把握將更為艱難，但在人民幣升值的過程還沒有結(jié)束、經(jīng)濟(jì)增長的步伐還沒有放緩、國際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還沒有衰退，進(jìn)而國際股市還處在牛市過程的大背景下，中國股市的牛市進(jìn)程也還會(huì)無可避免地進(jìn)行下去。謹(jǐn)慎的投資者可以獲利了結(jié)，進(jìn)取的投資者可以分散投資，激進(jìn)的投資者可以隨牛曼舞，市場(chǎng)與投資者都將在牛市的發(fā)展與演進(jìn)中找到自己的均衡點(diǎn)與平衡點(diǎn)。
　　從總體上來說，中國股市5000點(diǎn)以上的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)將由三大主線決定。
　　第一條主線是人民幣升值的步伐能不能得以持續(xù)。中國股市這一輪牛市的最根本動(dòng)因是人民幣升值，而人民幣升值的持續(xù)時(shí)間與發(fā)展空間又主要取決于三大因素：一是中國經(jīng)濟(jì)兩位數(shù)以上的高速增長能夠維持多久。人民幣升值是中國經(jīng)濟(jì)日益強(qiáng)大的客觀反映，若經(jīng)濟(jì)的增長勢(shì)頭不顯著放緩，人民幣升值的步伐就不會(huì)停止。二是國際經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)衰退甚至嚴(yán)重衰退。中國經(jīng)濟(jì)增長的外貿(mào)依存度已近70%，如果國際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，不僅會(huì)導(dǎo)致股市暴跌進(jìn)而通過H股市場(chǎng)影響到A股，而且會(huì)對(duì)中國的進(jìn)出口貿(mào)易形成嚴(yán)重威脅，進(jìn)而會(huì)在整體上影響中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。三是中國對(duì)外貿(mào)易雙順差的局面能不能夠得到有效扭轉(zhuǎn)，如果不能得到扭轉(zhuǎn)，那么來自美國的人民幣升值壓力就會(huì)持續(xù)增加，人民幣就會(huì)處于一個(gè)長期的上漲通道中，這就不可能不對(duì)股市的運(yùn)行產(chǎn)生重大甚至是決定性影響。
　　第二條主線是上市公司的業(yè)績能不能繼續(xù)提升。上市公司的業(yè)績?cè)鲩L是股市走牛的生命之本與動(dòng)力之源，也是中國股市這一輪牛市能走多久、能走多遠(yuǎn)的核心與關(guān)鍵。由于股權(quán)分置改革、經(jīng)濟(jì)高速成長與人民幣升值，上市公司的業(yè)績?cè)谌ツ昱c今年都得到了前所未有的提升，去年增長46.8%，今年增長50%已成定局，明年由于有所得稅稅率的調(diào)整，因而這種增長的勢(shì)頭還會(huì)持續(xù)。但由于國際經(jīng)濟(jì)增長中的不確定因素明顯增多，投資者必須密切關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)與國際股市的走勢(shì)以及這種走勢(shì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)與中國股市的影響，進(jìn)而做出自己的投資選擇與投資判斷。
　　第三條主線是股市的創(chuàng)新步伐能不能進(jìn)一步加快。在這方面，主要的影響來自三個(gè)方面：一是股市的制度創(chuàng)新能不能更多地發(fā)揮市場(chǎng)內(nèi)生變量的作用，促進(jìn)整個(gè)社會(huì)的資源配置機(jī)制盡快地轉(zhuǎn)到市場(chǎng)化的軌道上來，進(jìn)而為市場(chǎng)的發(fā)展拓展出更大的制度空間。二是股市的交易成本能不能得到大幅與合理的降低。交易成本愈高，市場(chǎng)的資源配置效率就會(huì)愈低；交易成本愈低，市場(chǎng)的資源配置效率就會(huì)愈高；當(dāng)交易費(fèi)用趨于零時(shí)，市場(chǎng)的資源配置就最有效率�！�5.30”以來中國股市的交易費(fèi)用與交易成本顯著上升，已經(jīng)成為中國股市的最大制度漏斗，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展亟需股市做大做強(qiáng)的背景下，股票交易印花稅的再調(diào)整已成當(dāng)務(wù)之急，否則就會(huì)大大阻延中國股市的市場(chǎng)化進(jìn)程，也會(huì)給整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)帶來持久的負(fù)面影響。三是創(chuàng)新型機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍能不能得到有效壯大。在中國股市發(fā)展到5000點(diǎn)的高位后，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)開始明顯放大，尤其是股指期貨的推出將進(jìn)一步增加整個(gè)市場(chǎng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。中國股市以開放式基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍已經(jīng)不能適應(yīng)市場(chǎng)進(jìn)入高位后的客觀形勢(shì)，發(fā)展創(chuàng)新型、穩(wěn)定型的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不但非常必要和十分重要，而且也已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。
　　中國股市從1000點(diǎn)走到5000點(diǎn)，給市場(chǎng)與投資者所帶來的不僅是數(shù)量變化，而且是結(jié)構(gòu)演進(jìn)，是股市基本制度的“鳳凰涅槃”。在市場(chǎng)的制度環(huán)境與發(fā)展環(huán)境都已今非昔比的大背景下，市場(chǎng)的投資理念與發(fā)展信念就必須根據(jù)已經(jīng)變化了的客觀形勢(shì)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。如果說在5000點(diǎn)以下是機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存、機(jī)會(huì)明顯地大于風(fēng)險(xiǎn)的話，那么在股市登上5000點(diǎn)的高位后,很多股票與很多投資品種就可能是風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。投資者應(yīng)當(dāng)明白也必須切記，在5000點(diǎn)以上的市場(chǎng)發(fā)展中，基本面的分析與把握要遠(yuǎn)高于市場(chǎng)面與技術(shù)面，切不可過于急躁與過于浮躁，也不能把復(fù)雜的行情簡單化，一味地推崇技術(shù)分析與指標(biāo)分析，從而人為地放大自身的投資風(fēng)險(xiǎn)。急躁與浮躁，將是股市走到高位后財(cái)富創(chuàng)造與財(cái)富增長的天敵，也將是市場(chǎng)走勢(shì)日趨復(fù)雜背景下財(cái)富流失與財(cái)富毀滅的途徑與利器。理性的投資者必須善于把握市場(chǎng)趨勢(shì)與市場(chǎng)機(jī)會(huì)，并且要根據(jù)市場(chǎng)的變化而及時(shí)調(diào)整自己的投資理念與發(fā)展信念。有了科學(xué)的投資理念與發(fā)展信念，就能在市場(chǎng)狂熱時(shí)保持冷靜，在市場(chǎng)暴跌時(shí)預(yù)見到繁榮，進(jìn)而在股市的發(fā)展與演進(jìn)中分享財(cái)富效應(yīng)，并且在收獲財(cái)富與財(cái)產(chǎn)的過程中提升自身的能力與水平。
　　
　　A股調(diào)整會(huì)有多大空間
　　
　　從2007年8月16日開始，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅度調(diào)整，隨后相繼進(jìn)行了程度不同的大小調(diào)整，市場(chǎng)的調(diào)整引發(fā)了種種猜測(cè)，這一輪調(diào)整的目標(biāo)是什么？空間有多大，已經(jīng)成為整個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)與焦點(diǎn)。
　　在我看來，這一輪的調(diào)整屬于正常調(diào)整，而調(diào)整的誘因則是國際金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩與中國股市本身發(fā)展與演進(jìn)的客觀因素。
　　首先，美國的次級(jí)債危機(jī)正愈演愈烈，全球股市正面臨第三輪沖擊。盡管美聯(lián)儲(chǔ)與各國中央銀行已連續(xù)向金融市場(chǎng)注資，但危機(jī)被一個(gè)又一個(gè)引爆給對(duì)市場(chǎng)信心造成重大打擊。8月15日，高盛等國際投行又被卷入危機(jī)之中，在市場(chǎng)上引起了相當(dāng)?shù)目只牛瑢?dǎo)致市場(chǎng)在先期走穩(wěn)后又在尾盤出現(xiàn)大跌，并且引發(fā)了亞洲股市的暴跌，就不可能不對(duì)A股市場(chǎng)造成沖擊，使得市場(chǎng)在臨近歷史高點(diǎn)時(shí)面臨巨大的調(diào)整壓力。在經(jīng)濟(jì)全球化和國際依存度日益加深的市場(chǎng)背景下，任何國家即使是相對(duì)封閉的市場(chǎng)也很難在全球金融風(fēng)暴中獨(dú)善其身，市場(chǎng)在運(yùn)行中出現(xiàn)的劇烈沖擊與相互影響就已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。
　　其次，最近一個(gè)時(shí)期的中國股市出現(xiàn)了迭創(chuàng)新高的發(fā)展行情，從3900點(diǎn)開始股指還沒有經(jīng)過大的調(diào)整，市場(chǎng)在向上發(fā)展的過程中已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的疲態(tài)，單靠大藍(lán)籌獨(dú)撐大盤已經(jīng)力不從心，市場(chǎng)本身也有了明確的調(diào)整要求。
　　再次，以中國工商銀行為代表的銀行股在最近的漲幅過大，中國工商銀行在4個(gè)交易日的漲幅已超過22%。國際股市特別是香港H股暴跌以及獲利盤的回吐在時(shí)間與時(shí)點(diǎn)上形成重疊，對(duì)以銀行股為代表的大藍(lán)籌構(gòu)成強(qiáng)大壓力，中國工商銀行、中國銀行、中國石化、寶鋼股份、萬科股份等都出現(xiàn)深幅調(diào)整也就在情理之中。
　　雖然市場(chǎng)在運(yùn)行中出現(xiàn)了比較復(fù)雜的變數(shù)，并且國際股市也還沒有走穩(wěn)，但中國股市的這一輪調(diào)整可能會(huì)有一定的空間并且會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但股市的運(yùn)行趨勢(shì)不會(huì)因國際環(huán)境的變化而出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性走勢(shì)。這主要是因?yàn)椋?br>　　