目前中國通貨膨脹率才4.4%，就說流動(dòng)性太過剩了，這個(gè)結(jié)論似乎很難站得住腳，真的是鈔票發(fā)行得太多，資金的供應(yīng)量太過剩，為什么通貨膨脹率卻很低？全球范圍之內(nèi)的流動(dòng)性過剩的結(jié)論下的似乎也是太倉促了，因?yàn)樵诿绹�也好，在西歐也好，在日本也好，如果分析這些國家的通貨膨脹率，美國最近公布的數(shù)字是2%左右，在西歐國家，通貨膨脹率還低于2%，在日本甚至最近是負(fù)的通貨膨脹率。所以如果說全球流動(dòng)性過剩，那么為什么全年物價(jià)上漲的速度才2%？
　　
　　理解金融化的全球經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)
　　
　　《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：看來在全球經(jīng)濟(jì)越來越金融化的狀態(tài)下，我們還要掌握一些新的規(guī)律和特點(diǎn)？
　　陳志武：我們對(duì)今天的世界經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)還是缺乏深刻理解。如果說流動(dòng)性真的非常過剩，通貨膨脹率也許是10%、15%、或者20%。但錢看起來這么多的同時(shí)，通貨膨脹率為什么這么低呢？我們與其那么快的下結(jié)論，不如花一些工夫去理解今天全球化的經(jīng)濟(jì)。幾乎所有國家的經(jīng)濟(jì)，今天的金融化，資本化的程度都發(fā)生了很大的變化。
　　今天全球經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)到底是什么？如果我們分析美國的經(jīng)濟(jì)金融化過去百年來的變遷，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)什么？比如說1900年的時(shí)候，全美國的金融票據(jù)及證券的總值約640億美元。1945年總值是一萬億美元。2006年美國的金融票據(jù)及證券和各種各樣的金融契約，所有的價(jià)值加在一起是129萬億美元。1900年的時(shí)候，美國的金融資產(chǎn)相當(dāng)于當(dāng)時(shí)的GDP的3.2倍，但是到2006年，美國的金融資產(chǎn)已經(jīng)是美國GDP的10倍，按照國內(nèi)的一些學(xué)者的術(shù)語，美國經(jīng)濟(jì)的金融化、虛擬化的程度，通過金融契約流動(dòng)起來的產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，到今天已經(jīng)是129萬億美元，這些數(shù)字非常非常之大，所以我們可能會(huì)說，居然有這么多的金融資產(chǎn)、金融資本。這個(gè)流動(dòng)性真的是很過剩，在美國社會(huì)里面，在全球范圍之內(nèi)流動(dòng)，怪不得到處都是錢，我們又發(fā)現(xiàn)與此同時(shí)通貨膨脹率并不是那么高。
　　很多人擔(dān)心過度的金融化會(huì)帶來金融泡沫、資產(chǎn)泡沫，由此會(huì)不會(huì)產(chǎn)生更大的金融危機(jī)和全球范圍之內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但是如果深入分析實(shí)際的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展的結(jié)局不僅沒有增加金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，反而使得經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)的可能性大大減少。
　　美國的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者做了一些計(jì)算，從20世紀(jì)80年代到現(xiàn)在，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長的時(shí)間只有16個(gè)月。這是1980年以前的世界經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史中從來沒有過的經(jīng)歷，這與發(fā)達(dá)的美國金融市場(chǎng)，各種各樣的金融工具和金融證券，給企業(yè)、給金融機(jī)構(gòu)、給基金管理公司，給個(gè)人投資者等等提供了更多的理財(cái)，更多的風(fēng)險(xiǎn)配置工具有關(guān)系。
　　
　　《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：金融工具和衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新使規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)增加了。
　　陳志武：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力確實(shí)大大增加了，所以從這個(gè)意義上來說，金融發(fā)展讓我們每一個(gè)人弄清楚什么樣的風(fēng)險(xiǎn)是我可以承擔(dān)的，什么樣的風(fēng)險(xiǎn)是我不能夠接受的，有了這些不同的金融工具以后，就更能夠幫助把那些我們不能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)，通過金融工具進(jìn)行規(guī)避，由更有能力的人來承擔(dān)，社會(huì)總的風(fēng)險(xiǎn)配置的效果可以達(dá)到一個(gè)新的高度，使得經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)的頻率和概率，都可以有實(shí)質(zhì)性的下降。
　　《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：目前的證券市場(chǎng)、股票價(jià)格，如果用傳統(tǒng)的市盈率來衡量太離譜了，怎么衡量股市？
　　陳志武：全球和中國的經(jīng)濟(jì)情況要做區(qū)別。從全球的范圍之內(nèi)來看，很多的專家和華爾街的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師所談到的全球金融泡沫，或者說全球因?yàn)榱鲃?dòng)性過剩，有太多的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，我個(gè)人認(rèn)為，在全球范圍之內(nèi)的這個(gè)結(jié)論是非常站不住腳的。美國今天的平均市盈率是14倍左右，西歐國家的平均市盈率差不多平均在15倍左右，日本的市盈率大概是16倍左右，香港不計(jì)算紅籌股、H股以外，香港本地的公司的市盈率12到13倍左右，所以全球的股市還不能說泡沫很大。
　　《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：中國的情況不同，應(yīng)該是有資產(chǎn)泡沫的成分了。
　　陳志武：中國的情況的確有非常大的股票價(jià)格資產(chǎn)泡沫，房地產(chǎn)市場(chǎng)也有非常大的資產(chǎn)泡沫。中國之所以出現(xiàn)這個(gè)情況，一方面是因?yàn)橹袊�的�?jīng)濟(jì)，它的金融化、資本化的程度越來越高，不再是原來的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)，也不再是以生產(chǎn)商品，生產(chǎn)實(shí)物為主的工業(yè)經(jīng)濟(jì)，它金融化的水平、金融經(jīng)濟(jì)的分量在中國經(jīng)濟(jì)里面的比重越來越高。
　　
　　人民幣升值速度太慢
　　
　　《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：你認(rèn)為中國管理層對(duì)中國經(jīng)濟(jì)越來越金融化的趨勢(shì)的把握是不是到位？
　　陳志武：管理層對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)于金融經(jīng)濟(jì)的理解還非常的不到位。如果管理層對(duì)于金融經(jīng)濟(jì)的理解不能上升到一定的水平，管理中國經(jīng)濟(jì)的困難和挑戰(zhàn)會(huì)越來越大。例如人民幣匯率的問題，人民幣升值的速度太慢對(duì)中國股市的泡沫和中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫決定性作用是非常大的。人民幣升值的速度太慢，會(huì)帶來一系列方方面面的問題。很多所謂的結(jié)構(gòu)性失衡，房價(jià)總是越調(diào)控越高，股市也是越調(diào)控也越高。中國的外匯儲(chǔ)備也是每個(gè)月以幾千億的速度在增加。這些問題的挑戰(zhàn)越來越嚴(yán)重。其中有一個(gè)根本的根源就是人民幣升值太慢。
　　人民幣升值太慢會(huì)引進(jìn)來很多的熱錢，人民幣這種金融資產(chǎn)跟股票、債券和其他金融產(chǎn)品沒什么差別，也是一個(gè)可以持有的投資品種，或者是投機(jī)的品種。我們?cè)谶x擇該買什么股票、該買什么證券、該賣什么證券的時(shí)候，我們最希望的就是能夠找到一種投資品種，它的未來的走向可預(yù)測(cè)性最好是百分之百，它的未來的升值，或者是貶值的可預(yù)測(cè)性是一條絕對(duì)的直線，就像人民幣相對(duì)于美元的直線下降一樣，這個(gè)價(jià)格圖是我們做投資的人的最理想的品種。看到那個(gè)線就可以明白，這么多人都愿意想盡一切辦法，把美元、港幣、歐元、日元往中國境內(nèi)轉(zhuǎn)移，換成人民幣，就是因?yàn)槿嗣駧盼磥碜呦虻目深A(yù)測(cè)性太好了，是百分之百，是穩(wěn)賺的。那么多人在利益的驅(qū)動(dòng)之下，都愿意把他們的外匯換成人民幣，因?yàn)槿嗣駧盼磥淼纳�值，每�?%左右的可預(yù)測(cè)性幾乎是百分之百，這是很好的一個(gè)投資選擇，當(dāng)然由此使得外匯儲(chǔ)備增加了很多。
　　最近管理層要推出QDII，金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者到境外去投資，第一個(gè)目標(biāo)就是到香港去投資，以后可以有更大的選擇空間，讓中國的老百姓、機(jī)構(gòu)投資者和企業(yè)到任何國家買股票、買債券、或者做其他的投資，但是只要人民幣升值的速度很慢，未來升值的可預(yù)期性這么好的話，QDII的限額放得再寬，渠道打開的再大，實(shí)際的效果仍會(huì)很差。
　　 每年5%的人民幣升值的預(yù)期，這就意味著在香港，在國外做任何投資的時(shí)候，首先要賺回來5%人民幣升值的預(yù)期，開始賺的5%，在美國市場(chǎng)，或者其他市場(chǎng)上賺到5%了，就是達(dá)到了對(duì)沖掉人民幣升值的效果。人民幣的升值的速度還是這么慢的情況下，以QDII這個(gè)方式來給中國的投資者疏通和放寬境外投資的渠道和配額的努力，基本上是很難達(dá)到任何效果的。
　　《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：由此產(chǎn)生的問題在哪里呢？
　　陳志武：有幾個(gè)方面的副作用。第一，外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)最后就只能由國家一方面來承擔(dān)，如果人民幣的匯率能夠盡快的上調(diào)，通過老百姓用人民幣去買外匯，拿買到的外匯到境外投資的傾向性很快就可以增加，同時(shí)人民幣升值更快。
　　《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：越值錢買到的東西越多。
　　陳志武：對(duì)，就是讓人民幣可以換到更多的外匯，買到更多東西。從另一個(gè)角度來講，中國的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者到境外去做投資的時(shí)候，對(duì)投資回報(bào)的要求也可以更低一點(diǎn)，因?yàn)橥顿Y者不必每年至少要賺5%才可以對(duì)沖掉人民幣升值的這個(gè)效果，沒這個(gè)壓力了。這樣一來的話，就可以把外匯儲(chǔ)備的壓力，一部分從國家身上轉(zhuǎn)移到民間和民營企業(yè)，外匯儲(chǔ)備的壓力會(huì)減少很多。
　　

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