并購(gòu)潮來，涌向何處？

來源：時(shí)間：2008-01-22 10:06:05

　　最近，國(guó)外幾宗巨型并購(gòu)案吸引了不少眼球：私募基金Cerberus將以74億美元收購(gòu)克萊斯勒80.1%的股份，加拿大傳媒巨頭湯姆遜買下路透社，默多克的新聞集團(tuán)要約道瓊斯，美國(guó)鋁業(yè)敵意收購(gòu)加拿大鋁業(yè)等等。而國(guó)內(nèi)的并購(gòu)活動(dòng)也不遑多讓，繼2006創(chuàng)下中國(guó)并購(gòu)規(guī)模記錄之后，內(nèi)資外資在2007年活躍異常，其中牽涉到娃哈哈等的收購(gòu)案成為最令人矚目的經(jīng)濟(jì)新聞。
　　有人驚呼，新一輪全球并購(gòu)高潮即將來臨！瑞士信貸的陶冬認(rèn)為，全球差不多每隔20年會(huì)有一波并購(gòu)浪潮，如果把80年代的那次算作上一輪，這兩年恰好會(huì)是并購(gòu)大年。其實(shí)，20年只是個(gè)概數(shù)，并購(gòu)潮畢竟不是錢塘潮，來得那么守時(shí)�；仡櫼幌職v史，共有5次大的并購(gòu)潮，基本都以美國(guó)為主戰(zhàn)場(chǎng)。第一波從1895到1905，行業(yè)內(nèi)收購(gòu)為主，把很多行業(yè)帶入壟斷時(shí)代，以保證高價(jià)格高利潤(rùn)。第二波來得很快，在上世紀(jì)20年代，跨行業(yè)收購(gòu)大行其道，產(chǎn)業(yè)和金融互相滲透，產(chǎn)生洛克菲勒等大財(cái)團(tuán)。其后第三波隔了較久，直到60年代才進(jìn)入高潮，特點(diǎn)是惡意收購(gòu)很多。第四波跨度較大，從70年代中到90年代初，大量運(yùn)用杠桿收購(gòu)等手段。第五波又間隔很短，從90年代后期到2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅�？梢姡^的20年間隔，是很不規(guī)律的——幾曾潮有信，不可太當(dāng)真。
　　那么，最近的這一組巨額收購(gòu)，是否真的代表新一輪并購(gòu)高潮，還是會(huì)曇花一現(xiàn)？一種觀點(diǎn)認(rèn)為，這一輪并購(gòu)活動(dòng)可以看作第五波高潮的延續(xù)。因?yàn)榕c上一輪有類似的起因，基本都與全球化和數(shù)字時(shí)代的來臨有關(guān)。從2000年前后的新舊媒體（美國(guó)在線和時(shí)代華納）的交融，到最近微軟和雅虎的接觸，互聯(lián)網(wǎng)和IT領(lǐng)域始終是本輪并購(gòu)最富想象力的熱點(diǎn)。而在重工業(yè)（如鋁業(yè)并購(gòu)，米塔爾鋼鐵收購(gòu)阿塞洛）和汽車業(yè)，全球一體化的競(jìng)爭(zhēng)新格局無疑是行業(yè)整合的最大推力。
　　另外，目前并購(gòu)的活躍與全球股市大幅上漲關(guān)系密切，這與90年代末的那次如出一轍。由于越來越多的并購(gòu)采用股權(quán)交易的方法，股價(jià)居高的企業(yè)可以較輕易地融資并購(gòu)。而碰到股價(jià)偏低的目標(biāo)，更可以利用市值差別大做文章，當(dāng)年美國(guó)在線就是這樣，買下了資產(chǎn)規(guī)模比自己大得多的時(shí)代華納。
　　如果是這樣，似乎這一輪并購(gòu)潮不會(huì)持續(xù)很久，因?yàn)楹茈y想象全球股市會(huì)再持續(xù)上揚(yáng)很多年。陶冬表示，大量并購(gòu)活動(dòng)常常預(yù)示股市的高點(diǎn)，接下來只有往下走。那么本輪收購(gòu)真的就是最后的瘋狂嗎？我看未必，歷史上第四波并購(gòu)潮，跨度達(dá)十幾年，既經(jīng)歷了1985年前后的牛市，也度過了1987年的大熊市，可見并購(gòu)與股市表現(xiàn)并無必然的聯(lián)系。
　　在我看來，這兩三年以來的并購(gòu)熱，應(yīng)該是代表著新的一輪浪潮，而不是第五輪的簡(jiǎn)單延續(xù)，因?yàn)閮烧哂幸恍┲匾膮^(qū)別。首先，上一輪并購(gòu)一如既往，以美國(guó)為主線，而本次熱潮明顯擴(kuò)散到世界各地，跨國(guó)并購(gòu)的比例大幅增加，就是在中國(guó)也能感受到它灼人的熱量。如此下去，世界看來真的是要平了。
　　第二，上一輪并購(gòu)集中在金融，互聯(lián)網(wǎng)，服務(wù)業(yè)等行業(yè)，而本輪交易的范圍擴(kuò)大到了前所未有的程度，連礦業(yè)等傳統(tǒng)夕陽(yáng)行業(yè)也加入戰(zhàn)團(tuán)。在中國(guó)，很多原先不被注意的行業(yè)，如水泥、玻璃、機(jī)械、飲料，都在成為外資收購(gòu)的新熱土，引發(fā)國(guó)人對(duì)這些行業(yè)價(jià)值的重新評(píng)價(jià)。
　　第三，上一輪浪潮中，目標(biāo)往往鎖定陷于困境的企業(yè)，或是股價(jià)被低估的企業(yè)；而最近的被收購(gòu)方常常是相當(dāng)健康的企業(yè)，股價(jià)也不便宜，但收購(gòu)方（如新聞集團(tuán)）仍不吝給出非常高的溢價(jià)�？梢姳据喪召�(gòu)帶有更顯著的戰(zhàn)略性，從撈取便宜貨，變成攫取行業(yè)精華，目的是獲得最有價(jià)值而不可復(fù)制的品牌資產(chǎn)，比如道瓊斯和路透社。
　　以上諸多特性決定了本輪并購(gòu)潮的獨(dú)立性。如同進(jìn)入了太陽(yáng)黑子活動(dòng)期，本次并購(gòu)潮來，一時(shí)大概停不下來，也不會(huì)完全依附或受制于股市，成為股市繁榮的副產(chǎn)品�？磥�，很多行業(yè)正處在被整合或轉(zhuǎn)變的前夜，大動(dòng)蕩的時(shí)代，是揭竿而起還是后發(fā)制人，考驗(yàn)企業(yè)的眼光、智慧和勇氣。
　　（作者系紐約市立大學(xué)博士、長(zhǎng)江商學(xué)院教授、喬治華盛頓大學(xué)戰(zhàn)略學(xué)副教授）
　　