美聯儲主席伯南克先生在8月30日給參議員、金融委員會主席希爾彼先生的信中談到中國問題時，對中國經濟做了三點判斷，一是中國經濟近期不會發(fā)生經濟危機；二是不能完全排除中國經濟可能硬著陸；三是中國的銀行不良資產還會增加。

不論這些觀點是否中肯，我們不妨從這三方面出發(fā)，分析一下美聯儲主席從完全不同的角度提出的這些問題是否有道理，使相關的政策和改革更到位。

中國近期會出現經濟危機嗎

經濟學對經濟衰退的一般定義是連續(xù)兩個季度出現負增長，經濟出現嚴重衰退。在中國這樣的新興市場經濟，經濟危機不適合嚴格意義上的定義。對新興市場經濟的經濟危機的一般看法認為，如果連續(xù)兩個以上的季度低于保證基本就業(yè)水平的經濟增長，比如中國經濟連續(xù)幾個季度出現低于6%的增長，就應該是經濟危機的信號了。

但是2005年10.2%的增長，2006年第一季度和第二季度分別呈現了9.9%和10.9%的超出預期的高增長。更重要的是沒有任何跡象表明，中國經濟在最近的將來會出現低于10%的增長。所以，我們的看法完全與大洋彼岸的第一個判斷一致，中國經濟近期不會發(fā)生經濟危機是不容置疑的。

我們觀察到，盡管中國經濟20多年的連續(xù)增長，海外對中國經濟的分析還是不斷地、比較高頻率地提到“經濟危機”這樣的字眼，不管是強調存在“經濟危機”還是不存在“經濟危機”，這里有國際社會對轉型經濟和新興市場的脆弱性的一般性的擔心，也與我們的經濟和各方面的信息在國際市場上還不夠完全對稱有關，也存在與國際社會的對話和溝通不夠充分有關。

信息不對稱可能使國際投資者有“霧里看花”的朦朧，對中國經濟的環(huán)境不能有正確的評估，對中國經濟發(fā)展中的問題不能有客觀的認知，對中國經濟政策不能全面理解，對中國經濟形勢缺乏充分的判斷，加大經濟前景的不確定性因素，最終使雙邊都失去一些大好的共贏的機會，弄得不好誤判形勢，可能會誘發(fā)“經濟危機”。經濟信息的進一步透明，有利于淡化中國是否會爆發(fā)“經濟危機”的頻頻猜測，消除一些偏見，把炒作因素降到最低，有利于中國經濟更好地融入國際化全球化的趨勢。

經濟會硬著陸嗎

我們認為，大洋彼岸的可能“硬著陸”的看法來自兩個方面。一方面，硬著陸的概念與目前的中國的旯鄣骺賾泄�。中国正哉E扇∫幌盜姓�策调控颤S膠獾哪諭餼�贾櫍灾@嶸�贷款利率后，已经玲u紊系鞔嬋鈄急附穡�處V�磱阮利率厚W俅紊系鞔�款利��，并且还有一些蠂�Φ男姓�调控配套。随字Z骺亓Χ炔歡霞喲�，根据过去的经验，呻s泄�洱x�经济窚\Ｈ菀壯魷執(zhí)篤鷚院蟮?ldquo;大落”，經濟從高增長狀態(tài)大幅下滑也不是不可能。

另一方面，可能是基于中國經濟可能受到美國經濟可能硬著陸的影響而“硬著陸”的判斷。美聯儲8月8日的例會沒有繼續(xù)加息，市場的猜測是美聯儲認為美國經濟開始變化。事實上，2001年以來，美聯儲為了刺激“9·11”以后帶來的經濟低迷，以及納斯達克泡沫破滅帶來的資本市場的大幅調整，13次降低并保持了兩年多的1%的利率。較低的利率，在支持了美國房地產投資的同時，更使人們能夠利用低利率滾動抵押貸款，償還高利率時期的貸款，減少房產的按揭支付。這大大增加了人們的支付能力，刺激了消費支出，使美國經濟走出低迷，開始復蘇。

連續(xù)三年的經濟增長和石油價格不斷上漲，美國一般通脹和核心通脹預期提升，美聯儲連續(xù)加息17次，把利率從1%提高到了5.25%。利率的不斷提升，使?jié)L動抵押貸款的低按揭支付帶來的收益不再，而且對房地產的投資還要支付更高的利率。低利率時代的結束，極大地影響了對房地產的投資，也降低了滾動抵押貸款帶來的可支配收入的增長，居民消費能力將直接受到影響。最近的經濟數據顯示，美國的房地產銷售已經顯著下降22%，商品零售數據同比下降，顯示中期變化的制造業(yè)訂單也在下降。

如果美國房地產泡沫破滅，從投資和消費的兩方面會對美國經濟產生沉重打擊，總需求將嚴重不足，美國經濟的硬著陸也是有可能的。因為中美經濟的相互關聯度越來越強，美國經濟硬著陸對中國經濟的影響是不言而喻的，美國經濟的硬著陸與中國經濟的硬著陸也就不無相關性了。從這個意義上預測中國經濟可能硬著陸，也可以看作對中國經濟的一個明確的警示。

關于這個問題，我們并不像大洋彼岸那么悲觀。硬著陸意味著中國經濟的大幅下滑。但是非常明顯，中國經濟今年一直面對的問題，后半年將面對的問題，仍然是經濟“過熱”。外貿進出口仍然強勁，新增貸款仍然過快，固定資產投資仍然過度，消費也在平穩(wěn)增長。經濟增長的三大引擎都沒有放慢的跡象，似乎不必擔心經濟的硬著陸。而占到GDP近50%的“過度”投資、粗放式的快速“經濟”增長，經濟能否持續(xù)增長才是值得擔心的問題。

對于中國經濟可能受到美國經濟可能硬著陸的影響而“硬著陸”的判斷，倒是應該有所警惕，有所預防。美國經濟放緩，直接影響的就是消費市場萎縮。海外需求的下降對中國一般商品的出口會有絕對意義上的影響。美國市場的萎縮還會影響歐洲和日本經濟，使歐洲、日本對中國的進口需求下降。如果美國經濟真的硬著陸，加上連鎖影響對中國出口帶來的沖擊，進而對經濟的沖擊是值得特別關注的。

如果美國經濟是“軟著陸”的趨勢，對中國經濟的影響比較溫和、比較中性，出口貿易有所下降，經濟增長適當放緩，對調整中國目前的偏快過熱的經濟形勢可能“歪打正著”，也不是什么壞事。只要經濟增長不是從10.9%下降到5%或6%，保持8.5%、9%或者9.5%的增長，把更多的資源和注意力放在降低能耗和增長模式的轉移上，可能更有利于中國經濟平穩(wěn)較快持續(xù)增長。

銀行壞賬還會增長嗎

通過近幾年特別是2005年大規(guī)模的銀行改革和治理，政府的大規(guī)模注資和壞賬剝離，銀行整體的資本充足率不斷改善，壞賬率不斷降低，許多銀行特別是境外上市的銀行，已經達到國際通行的壞賬管理標準。但是，為什么從境外的角度一直對中國的壞賬問題不能釋懷呢？最主要的是方式上的理解差異。我們認為，壞賬剝離到資產管理公司以后，銀行的壞賬風險就大大降低了。但是從境外的角度，剝離的壞賬不等于不是銀行的壞賬，不管放在哪里仍然是銀行的壞賬，遲早應該由銀行自己解決。所以，剝離只是賬面值的改變，并不是實質性的改變。

而且，如果銀行的改革不徹底，體制沒有根本的改變，壞賬剝離后還會產生新的壞賬，特別是現在還在繼續(xù)的、對那些已經產能過剩嚴重的企業(yè)貸款、對宏觀政策正在調控行業(yè)的過度投資，都是新壞賬形成的比較危險的領域。盲目的投資，房地產泡沫的破滅，流動性過剩導致的新增貸款過快增加，對利差收益模式的過度依賴和做大分母的策略，都使銀行存在壞賬增加的潛在風險。

要解除國際社會對中國的銀行壞賬問題上的偏見，在進行注資和壞賬剝離的政策性行為的同時，應該還是要在堅持體制改革上有所突破。要進行銀行經營模式的改革，要進行GDP增長的業(yè)績評價體制的改革，要進行資源配置的市場化改革，要進行公共財政轉移支付體制的改革，降低儲蓄-投資差異，解決內部經濟結構失衡的矛盾。當然，首要問題應該是行政體制的改革。

大洋彼岸對中國經濟的判斷可能并不完全準確。但是所提出的外部關注的角度，可以啟發(fā)我們更深入地分析和認識國際和國內經濟形勢，更胸有成竹地把握發(fā)展趨勢。經濟危機的低概率的分析加強我們對經濟前景的信心的同時，進一步意識到信息的國際對稱的必要。

美國經濟的變化要引起充分注意，中國應該有應對機制。宏觀調控可能會增加銀行的壞賬，但是不調控將來的壞賬可能更多。調控的政策在把握經濟不會硬著陸的同時，與相應的體制改革同步，才能達到經濟平穩(wěn)健康持續(xù)發(fā)展的目標，而不會頻繁地被“危機”、“硬著陸”這樣的“紅色警號”困擾。