今年金融市場跌宕起伏：新年大跌，英國退歐公投，“特朗普通脹效應(yīng)”，中國債務(wù)累積，人民幣貶值，接連登場。

　　新年大跌

　　事實(shí)證明，1月份對投資者來說殘酷無比。僅僅10個(gè)交易日后，全球股市就損失了逾4萬億美元市值，對中國經(jīng)濟(jì)放緩和貨幣貶值的擔(dān)憂重創(chuàng)了市場情緒。同時(shí)，債券市場遭受了兩股彼此沖突力量的沖擊：一邊是各國央行出售儲備以支撐本幣匯率，另一邊是投資者競相買入安全資產(chǎn)。

　　導(dǎo)致新年大跌的另一個(gè)關(guān)鍵因素是油價(jià)暴跌。到1月份第三個(gè)星期，布倫特(Brent)原油價(jià)格觸及每桶27.10美元，事實(shí)證明，這是本年度水平，它加劇了投資者對能源領(lǐng)域股票和債券的拋售，尤其是美國頁巖油生產(chǎn)商的垃圾級債券，并促使沙特將每桶30美元的油價(jià)描述為非理性水平。

　　隨后到了1月底，日本央行(BoJ)宣布采取負(fù)利率政策，又一次對市場和銀行造成重大沖擊。影響立竿見影，投資者拋售銀行股，同時(shí)日本投資者紛紛買入收益率較高的歐元區(qū)、英國和美國債券。這幫助壓低了發(fā)達(dá)世界市場利率。

　　英國退歐公投

　　一旦市場的新年大跌塵埃落定，投機(jī)的投資者便開始逢低買入，因此在英國就是否留在歐盟舉行公投之前，戰(zhàn)鼓已經(jīng)開始敲響。由于投資者之前一直堅(jiān)信英國將會留在歐盟，英國公投退歐對市場來說是真正的沖擊。

　　市場后續(xù)如何：盈利還是有危險(xiǎn)?

　　7月已經(jīng)成為市場焦點(diǎn)、12月仍熱度不減的是意大利修憲公投和困擾該國銀行的壞賬。意大利本月早些時(shí)候公投決定不進(jìn)行改革，促使馬泰奧•倫齊(Matteo Renzi)辭去總理職位。意大利銀行股全年表現(xiàn)低迷。

　　超低債券收益率問題

　　英國退歐和英國央行隨后恢復(fù)量化寬松政策，成為債券價(jià)格大幅上漲的最后推動因素，這波上漲定下了2016年的市場基調(diào)。到8月，全球基準(zhǔn)債券收益率處于歷史水平，英國10年期國債收益率只有微不足道的0.51%，而瑞士整個(gè)債券市場收益率一度是負(fù)值水平。

　　到8月，負(fù)收益率債券的規(guī)模膨脹至13.4萬億美元。

　　全球大約14萬億美元負(fù)收益率債券的最大受害者是養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)業(yè)。

　　“特朗普通脹效應(yīng)”(Trumpflation)迅速戰(zhàn)勝市場擔(dān)憂

　　在英國退歐的沖擊過后，投資者帶著幾分惶恐關(guān)注著美國大選周期，但賭注是下給希拉里•克林頓(Hillary Clinton)。最終唐納德•特朗普(Donald Trump)勝選對市場的沖擊是短暫的——僅僅持續(xù)了幾個(gè)小時(shí)——投資者迅速接受了如下觀點(diǎn)：共和黨控制的國會將會推出財(cái)政刺激政策、減稅并放松對美國企業(yè)的監(jiān)管，從而改變局面。

　　“特朗普通脹效應(yīng)”的概念很快深入人心，即財(cái)政政策將會為經(jīng)濟(jì)提供動力并培育通脹。

　　突然之間，超低債券收益率時(shí)代受到了質(zhì)疑，負(fù)收益率債券規(guī)模本月下降至不足11萬億美元。

　　華爾街股市進(jìn)一步上漲至創(chuàng)紀(jì)錄水平。本月中旬，在美聯(lián)儲(Fed)推高借款成本并暗示明年加快政策收緊步伐之后，投資者加快拋售債券。

　　歐佩克(OPEC)回歸，協(xié)議推升油價(jià)

　　美國大選后股市上漲也反映出人們對石油產(chǎn)量協(xié)議的預(yù)期，11月歐佩克維也納會議最終也確實(shí)達(dá)成了石油產(chǎn)量協(xié)議。隨后非歐佩克產(chǎn)油國在12月簽署的減產(chǎn)協(xié)議也幫助大幅推升油價(jià)。推動減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成的一大因素是油價(jià)下跌對產(chǎn)油國(尤其是沙特)經(jīng)濟(jì)造成的痛苦。沙特正在謀求到2018年讓國有的沙特阿拉伯國家石油公司(Saudi Aramco)上市，保持油價(jià)穩(wěn)居每桶50美元上方是關(guān)鍵目標(biāo)。

　　中國的債務(wù)累積和人民幣貶值

　　在今年即將結(jié)束之際，我們研究了人民幣貶值的利弊，并聽到了對中國龐大債務(wù)負(fù)擔(dān)的擔(dān)憂。美聯(lián)儲在2017年有可能更加活躍，這會加大新興市場以及它們的美元計(jì)價(jià)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　美元進(jìn)一步走強(qiáng)，加上美國可能會提高短期借款成本，將會阻礙中國穩(wěn)定人民幣匯率和限制資本外流的努力。

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